本周沪铜基本维持高位震荡格局，因加息预期和人民币升值博弈，期间多头几次试图推动铜价上涨失败，但下方受59000一定支撑。周末主力1012合约震荡走高，回补了前期跌幅，最终收于60100，本周沪铜最高至60170，最低58680，周涨1290点，约合2.19%，最新持仓176836手。　

       图1: 沪铜连续走势

        图为沪铜连续走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究院）

        二、伦铜库存大幅下降 沪铜库存小幅增加

        本周伦铜和沪铜库存均大幅减少。伦铜库存总计下降了7200吨，主要由于美国地区库存大幅下降，欧洲库存仅小幅减少，亚洲库存则没有明显变化。伦铜最新注销仓单为2.9775万吨，注销仓单/库存比例为7.75%。沪铜库存微增200吨至98225吨。

        从代表资金流向的CFTC铜期货持仓来看，后期伦铜继续走高得到支撑，但机构持仓相对前期有所谨慎。截止到9月14日的持仓报告，基金净多由14783手大幅增加至16409手，总的非商业头寸相对上周微降，因非商业多头结束了连续两周大幅增势(本周仅增加386手至42144手)非商业空头转增为降，本周大幅减少1240手至25735手。
图2: COMEX铜期货非商业净多-伦铜价格走势

         图为COMEX铜期货非商业净多-伦铜价格走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究院）

        图3： 伦铜库存-注销仓单量走势

         
       图为伦铜库存-注销仓单量走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究院）

        三、现货价格走势

        本周初国内现货升贴水正常，基本在贴水80-升水50元/吨，周五沪铜反弹触及60000上方，贴水再度扩大。综合来看，下游消费企业在60000阶段性高位接货意愿不是很高。

       表1：国内现货价格

        图为国内现货价格表。（图片来源：Bloomberg，中期研究院）

         注：长江、华通、广东现货价均取最高价
 

        三、加息预期VS人民币升值 沪铜高位震荡

         本周影响市场的最大因素是加息预期、依然紧绷的房地产调控之弦和人民币升值预期。

        首先，面对继续高升的CPI数据，以及经济回落放缓的的良好态势，8月数据公布后对加息的各种猜测笼罩整个市场。中国央行顾问李稻葵则表示，鉴于未来几年中国经济将一直保持温和通胀的态势，央行应适当提高存款利率。
但国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松和全国人大财经委副主任委员吴晓灵的观点则与此相反。他们认为，中国经济正处于探底回落的走势，国际主要货币1%左右的低利率水平会持续两三年，这两方面共同制约了中国加息的空间，因此非常有可能采取利率市场化方式的扩大利率波动幅度。但从长期来看，“负利率”的情况必须得到改变，这是央行作出加息决策的重要依据。

        其次，房地产调控之弦依然绷紧。各大城市的楼市成交数据继续呈现量价齐升之势，随着金九银十的到来，楼市将迎来“第二轮调控”的猜测甚至呼声益发强烈。

        此外，面对中期选举的政治诉求和寻找经济复苏二次增长突破点，美国近几日不断加大对人民币升值的压力。从9月8日以来，中国央行已连续7日调高人民币中间价，最新在6.7172。统计可知，6月19日启动二次汇改至今，人民币累计升幅已达到1.62%。

        在政策面未有明确表态的情况下，市场情绪还是有所谨慎。但人民币升值预期，又从另一方面利好铜价，因铜的对外依存度极高，人民币升值对铜价形成了明显的支撑。

        四、短期铜矿供应紧张局面缓解 长期依然偏紧

        CRU铜原料月报显示，多数铜厂都拥有足够支撑几个月生产所需的原材料库存，各地加工费纷纷出现反弹，铜精矿现货市场保持平静，现货铜精矿成交量非常之少，短期内铜精矿市场供需紧张局面有所缓解。

        但投资者应注意Codelco裁员10-15%的计划、Collahuasi集体劳资谈判的进行，以及铜矿品位偏低等负面因素对铜矿供应的影响。本周消息称，智利国家铜业公司(Codelco)旗下的RadomiroTomic矿场工人拒绝了公司初步的薪资提案，增加了智利国家铜业公司的供应稳定性的变数。另外，随着铜价上涨至7000美元/吨上方，废铜市场投放量出现增长(因前期在7000美元下方采购废铜的贸易商开始想市场上投放废铜)，若铜价继续上冲突破8000美元大关，则废铜折价将维持增加。但据CRU预计，中国国内废铜的增加量并不能满足四季度旺盛的需求。因此，总的来说，铜原料供应市场仍然偏紧。

        另外，近期有色金属市场非常关心节能减排效应的影响，但根据目前的判断，中国节能减排对铜市的影响很小，因所要求关闭的落后冶炼产能仅为14.49万吨/年，相较于2010年新投产83万吨/年的计划显得微不足道。另外，考虑到铜加工对电的依赖度不高，限电措施对阴极铜市场的影响很小。此外，目前中国铜冶炼开工率仅为65%，远低于欧洲和日本铜厂的开工率(90%和85%以上)，后期若中国铜冶炼产能恢复可能将增加对铜矿的需求，从而使得铜矿市场重新紧张。

        图5:中国铜厂开工率低于行业平均水平
        

        图为中国铜厂开工率走势图。

        五、欧美二次探底担忧减轻 但经济恢复缓慢

        美国工业生产和商业销售以及最新初请失业金人数等数据，显示其经济出现积极信号。具体来看，美国8月工业生产较前月上升0.2%；美国7月份商业库存月率上升1.0%，创2008年7月以来最大增幅；商业销售增长0.7%，创四个月来最高水平。由于学生返校和税收减免计划刺激了消费，8月零售销售环比上升0.4%，录得五个月来最大增幅，进一步舒缓了二次衰退的担忧。此外，美国上周初请失业金人数下降3000人至45万人，为两个月低点，暗示劳工市场有所稳定，同时，大西洋(17.71,-0.21,-1.17%)沿岸中部地区9月制造业活动收缩程度减缓，由8月的-7.7升至 -0.7。

        但总体来看，经济恢复仍然缓慢。OECD本周称经济复苏放缓的可能性日益上升，并强调了美国、日本和巴西经济复苏或已触顶的迹象，且初步迹象显示德国和俄罗斯的经济增长不久或将触顶。
总体来看，近期的经济数据显示虽然二次探底的概率已经大大减小，但是目前全球经济恢复仍然缓慢，后期影响铜价走势的主要因素是中国需求，我们将继续密切关注中国房地产政策和货币政策的变化。

        图6: 美国首次申请失业人数(右)-持续申请失业人数走势
         

        图为美国首次申请失业人数(右)-持续申请失业人数走势图。

        图7: 美国工业产值走势
         

        （来源：新浪财经）