9 月上游玻纤布价格小幅下跌

       台玻9 月营收12.67 亿新台币，同比增长20.7%，环比下降7.9%。富乔9 月营收3.61 亿新台币，同比增长111.1%，环比下降17.4%（注：台玻产品线复杂，富乔营收更具代表性）.今年上半年供货吃紧的玻纤纱、玻纤布，受到下游需求减弱的影响，供给缺口逐渐缩小，玻纤纱及玻纤布总体上连续3 个月报价持平，但在9月中旬起有小幅下跌。玻纤布今年新产能的开出有限，并且覆铜板厂的玻纤布库存水位相对偏低，因此虽然需求走弱，玻纤布的跌价幅度仍然有限。

图 8、台玻月度营收及同比增长率

图9、富乔月度营收及同比增长率

数据来源：公司公告，兴业证券研发中心

       9 月中游覆铜板价格维持不变，铜箔价格走高侵蚀毛利

       台耀（母公司）9 月营收5.11 亿新台币，同比增长28.1%，环比下降7.3%。联茂9 月营收16.44 亿新台币，同比增长35.2%，环比增长0.9%。9 月CCL 报价持平，连续了3 个月价格不变的走势。铜箔跟随国际铜价走高，9 月份每公斤铜箔报价调涨0.5 美元，至10.7 美元，对CCL 厂商毛利有所侵蚀。但台耀表示，下游PCB第三季的确呈现旺季不旺，CCL 涨价不易，铜箔价格虽然上涨，但玻纤布有望下滑，对成本影响不会太大。

图 10、台耀（母公司）月度营收及同比增长率

图11、联茂月度营收及同比增长率

数据来源：公司公告，兴业证券研发中心

       9 月下游营收分化，Q3 整体旺季不旺

       手机板大厂：欣兴9 月营收59.0 亿新台币，创历史新高，同比增长37.4%，环比增长2.5%.耀华9 月营收9.0 亿新台币，同比增长7.0%，环比增长17.3%。NB 板大厂：瀚宇博德9 月营收20.59 亿新台币，同比下降1.9%，环比增长8.0%。金像电（母公司）9 月营收11.35 亿新台币，同比增长6.8%，环比增长2.3%。光电板大厂：健鼎9 月营收39.93 亿新台币，创历史新高，同比增长19.9%，环比增长4.3%。台表科9 月营收37.11 亿新台币，同比增长14.9%，环比增长0.2%。

图 12、欣兴月度营收及同比增长率

图13、耀华月度营收及同比增长率

数据来源：公司公告，兴业证券研发中心

图 14、瀚宇博德月度营收及同比增长率

图15、金像电（母公司）月度营收及同比增长率

数据来源：公司公告，兴业证券研发中心
图 16、健鼎月度营收及同比增长率

图17、台表科月度营收及同比增长率

数据来源：公司公告，兴业证券研发中心

       环比来看，下游 PCB 厂9 月营收略好于8 月，手机板、NB 板厂商表现优于光电板，对此,我们的主要观点如下：

       （1）Q3 基调为旺季不旺：第三季为PCB 行业传统旺季，但却呈现出旺季不旺的特点，我们分析有两方面原因，一是第二季淡季不淡垫高业绩，使得第三季难以维持高成长速度，二是下游NB 及液晶电视的需求放缓，造成PCB 厂商订单增长势头放缓。

       （2）PCB 厂商营收出现分化：在NB 板方面，9 月接单有回升的迹象，但由于下游因市场疲软而拉货趋于保守，并且之前备有较多库存，NB 板厂商9 月营收较8月仅有小幅回升；光电板方面受到下游面板客户去化库存的影响，光电板厂商总体上营收未见好转；第三季为手机销售的传统旺季，又因智能型手机的需求火爆，手机板厂商总体上的运营表现相对强劲。

       （3）对Q4 业绩不必过于担忧：瀚宇博表示，下游NB 代工出货逐步明朗，带动NB 板需求，大陆十一长假及欧美圣诞假期的补货效应已经显现，10 月合并营收将优于9 月，11 月尚不明朗。我们认为，虽然Q3 旺季不旺，但同比业绩仍然很可观，欣兴、健鼎等大厂连续创出历史新高，10 月营收仍可以维持在高位，预期第4 季度营收较3 季度不会有太大变化。