11月底在市场纷纷预计铜价即将展开调整的时候，伦铜于12月1日打破将近半个月的震荡整理格局，大幅上涨2.99%至8638，其后更是稳步上扬，屡创历史新高，截止笔者撰稿时，伦铜历史高点为9267.5美元/吨。另一边沪铜(67170,-1310.00,-1.91%)亦随外盘大幅上涨，但其最高点依旧低于11月11日的高点70200。为何在伦铜突破年内高点且屡创历史新高之际，沪铜还未创出年内新高呢，后期外强内弱格局是否将继续演绎，以下为笔者的分析：

图为沪伦铜比值走势图。(图片来源：瑞达期货)
　　

       沪伦铜比价跌至历史低位水平，后期存在修复需求

       首先笔者认为，鉴于中国是全球铜的第一大消费国，沪铜市场主要体现为消费市场，而伦铜市场主要体现为供应市场，如果消费市场跟涨无力的话，最终会拖累供应市场的价格，使其出现下跌。两者的价格变化体现为比价的变化，今年来两市比价大多时间处于历史均值之下运行，在剔除了人民币升值的因素之外，我们发现比价的运行特征为比价随着铜价的下跌而跌，但在铜价上涨过程中，比价上涨的意愿不强，仅表现为微幅上涨甚至有时表现为下跌，这表明沪铜与伦铜的走势关系表现为跟跌不跟涨。比如铜价在11月11日至11月30日，出现回调的过程中，两市比价自7.78下跌至7.54，而在此轮铜价自12月初以来的上涨过程中，比价继续由7.56跌至7.47。鉴于两市比价已跌至历史低位水平，后期存在修复的需求，因此期铜的涨势料会受到沪铜的滞涨而拖累，而两市比价在铜价下跌过程中得以修复的可能性较大。

       废铜与精铜的价差不断拉大，两者的价差亦存在回归需求
　　
       从国内现货消费方面看，因为废铜的价格更能够反应下游的接受情况，因此我们可以通过观察沪铜和废铜的价差变化来预测下游厂商对铜价的接受程度。从以下图表中我们可以看出沪铜也就是精铜与废铜的价差在不断拉大，两者的价差目前处于9000之上运行，其历史高点为11月11日的10000，该价差在6000之上已维持了2个月之久，这两者价差的不断扩大，表明随着铜价的不断上涨，下游消费商已经不能接受如此高的价格，因此废铜买货商向上提价的积极性就明显降低，如果下游消费商难以接受高价铜的话，精铜料难以再大幅拉涨。另外一般而言，精铜和废铜的价差达到2500之上，那么废铜就会具有良好的替代效应，目前的价差表明废铜具有较高的替代效果，而废铜的供应相对精铜而言要较好，这在一定程度上解决了精铜进口量不足的问题。后期这两者面临者价差回归的需求。

图为沪铜与废铜的价差走势图。(图片来源：瑞达期货)
　　

       铜价高位积聚大量多头，有获利了结需求
　　
       在此轮上涨行情当中，伦铜持仓大幅增加，截止12月10日，仅仅8个交易日就大幅增加18781或6.18%至322472，再创持仓历史新高，期间伦铜上涨7.56%。如此高的持仓量表明在此轮上涨过程中，有大量资金入场做多，后期存在获利了结需求，一旦持仓量开始减少，那么铜价回调则势在必行。而近两日伦铜持仓的变化正是验证了我们的推测。近两日伦铜持仓减少13408，暗示有多头在高位出现获利了结，这是铜价发出回调的信号，需引起我们的警惕。而沪铜方面，在此轮上涨行情当中虽出现了增仓上行，但其持仓量仅处于年内平均水平，资金做多积极性并不高，因此一旦铜价出现回调，资金料很快退出市场，届时将更加速铜价回调力度。而且鉴于目前时间窗口为12月中旬，年关将近，资金有回流需求，因此逢高套现将是资金的主要运作方向。

图为沪伦铜持仓走势图。(图片来源：瑞达期货)
　　

       注销仓单大幅减少，暗示伦铜库存将继续增加
　　
       今年自2月份来伦铜库存持续减少，注销仓单占库存比也基本维持于5%之上，经数据分析得一旦注销仓单占库存比处于5%之上，库存减少的可能性较高。但进入12月份以后，注销仓单占库存比开始自高位下滑，截止12月15日注销仓单占库存比下降至5.36%，相应的伦铜库存近三个交易日增加9325，鉴于该注销仓单持续减少，后期伦铜库存继续增加的可能性较大，届时铜价将有所承压。此前伦铜库存的持续减少一直是铜价上涨的重要因素。

图为铜库存与注销仓单占库存比走势图。(图片来源：瑞达期货)

       鉴于以上分析，此轮由伦铜单方面上涨的行情由于沪铜的无力跟涨而有望进入调整阶段，而两市比价在铜价回调过程中得以恢复的可能性较大。另外此前利多铜价的因素也在逐渐淡化，加大了铜价回调的压力。一方面伦铜注销仓单大幅减少暗示后期库存有望继续增加，另一方面两市持仓在此轮上涨过程中纷纷入场，在期铜涨势趋缓时，资金有逢高获利了结的需求，而缺少了资金的配合就如同汽车缺油一样，缺乏行进的动力。在12月剩余的交易日中，铜价料难以大幅上涨，预计以震荡下跌的形式渡过，伦铜下方关注8600-8800区间的支撑，沪铜则关注65000-66000。