投资逻辑 

      兴森科技受益于 PCB 样板和小批量板行业景气。1、样板和小批量板行业相比PCB 景气度更高，PCB 样板是前置研发产品，小批量板订单小，两者重服务、品种多、周期短，同时下游企业研发储备的抗周期性使样板和小批量板需求具有一定的刚性；2、样板和小批量板行业将受益于产品更新和技术升级加快、需求和功能多样化趋势、本地服务需求和进口替代，未来5 年全球和国内PCB 样板和小批量板的年复合增速将达9%、14.7%。 

      兴森科技市占率逐年提升，未来业绩增速将高于行业平均。1、公司是国内PCB样板龙头，新项目扩产将巩固公司的市场地位；2、公司具备多方竞争优势，相比国内企业，具有领先的工艺技术、快速的响应能力和丰富优质的客户资源；相比国外企业，具有明显的成本优势和服务能力。 

      兴森科技积极开拓市场，未来迎来业绩丰收期。1、公司新产能开出将加快交货周期、扩大规模优势，CAD 设计将提升一站式服务水平；2、公司将深层次挖掘现有客户，提高单个客户的销售收入和大规模客户数量，2010 年规模客户从2007 年的124 个提升至293 个；3、公司将继续深挖通信领域，并积极开拓军工、安防和工控等领域，未来3 年有望延续2010 年50%到100%的高速增长；4、公司立足国内，加大海外市场开拓，取得显著进步，2010 年国内外收入同比增长43%、89%，未来仍有很大的提升空间。

      盈利预测和估值

      3 年利润复合增速47%，12 年EPS 2.54 元：预计2011-13 年公司实现净利润185、283 和384 百万元，对应EPS 为1.664、2.542 和3.440 元。目标价 68.65 元，12 年27 倍PE：考虑到未来3 年高达47%的利润增速；及在行业景气和公司优势下实现该盈利的概率较大，给予12 年27 倍PE。