事件

　　兴森科技于2011 年7 月14 日晚发布下修半年报业绩增幅公告：公司原本在2011 年一季度报告中披露预计2011 年上半年公司将实现净利润同期增长50%~60%，现将半年度净利润同比增幅向下调整为40%~50%，实现盈利7005 万元~7,505 万元，按最新股本计算对应的EPS 为0.314 元~0.336 元。

       评论

　　本次下调半年报业绩增幅不改变公司全年收入计划。1、本次公司小幅下调2011 年半年报业绩增速的主要原因由于二季度公司适度调整产能释放的进度，为下半年更好的排单做准备，并不影响完成全年计划订单；2、本次公司下修业绩增幅不是因为市场需求出现下滑或者公司市场开拓出现问题，公司并没有流失原有订单。

　　公司未来几年可以实现高增长的逻辑依然成立。1、终端繁荣增加下游企业研发支出，推动样板行业持续景气：技术创新加快将缩短将产品更换周期，个性化、多样化需求将增加产品种类，从而带动下游客户新一轮研发投入的加速增长；2、样板市场向本土化专业企业转移，推动公司可以实现超行业的高增长：样板行业非常重视专业化、本地化服务需求，目前由国外样板企业和国内批量板企业供应的58%的国内样板市场未来将向国内专业样板厂商转移，兴森科技作为国内样板龙头服务能力领先，有望在专业化、本土化替代中受益最深。

　　公司竞争优势更加明显，深挖客户和多领域开拓后，未来市占率有望继续提升。1、公司未来样板和小批量板的服务优势更加明显：公司新产能开出将加快交货周期、扩大规模优势，CAD 设计将提升一站式服务水平；2、公司正积极深挖客户，多领域开拓市场：公司不断提高单个客户的销售收入和大规模客户数量，2010 年规模客户从2007 年的124 个提升至293 个；同时公司积极开拓军工、安防和工控等新领域，未来3 年有望延续2010 年50%到100%的高速增长；3、公司市场占有率的提升空间很大：公司PCB 样板、小批量板的国内市占率从2007 年的4.93%、0.76%提升至2010 年的7%、2%以上，未来随着新产能开出，或者通过一些收购，公司市占率有望继续提升，其中样板市占率的长远目标可看到20%。

　　公司新的股权激励方案更加坚定公司对未来业绩的信心。1、公司没有降低股权激励的行权价格：在二级市场股价大幅下滑后，公司依然维持预先确定的60 元的行权价格不变，除权除息后对应的价格为29.8 元；2、公司股权激励的行权条件更加苛刻：公司股权激励的行权条件之一为2012-2015 年相对于2010 年的净利润增长率分别不低于70%、100%、140%、190%，由于公司2010 年净利润大幅增长56%，相比原有方案以2009年为基准的净利润增速要求更高；公司股权激励的行权条件之二为2012-2015 年的ROE 水平不低于15%、15.5%、16%、16.5%，比原有方案不低于10%的ROE 要求有了大幅提升。

　　维持盈利预测和“买入”投资评级

　　维持公司盈利预测，3 年利润复合增速47%：预计2011-13 年公司实现净利润185、283 和384 百万元，对应EPS 为0.832、1.271 和1.720 元。

　　维持公司“买入”评级，目标价34.32 元不变：考虑到未来3 年高达47%的利润增速；及在行业景气和专业化、本土化替代背景下，凭借公司的竞争实力实现该盈利的概率较大，给予12 年27 倍PE，对应目标价为34.32 元。