投资建议与结论

      1.投资建议

       中立

      2.结论

      耀华今年PCB事业虽受惠智能型手机与平板计算机对高阶HDI板需求的提升，子公司展华厂逐渐损平，可望带动整体营收向上，但预期太阳能部分将仍持续亏损，今年EPS 1.82元，目前每股净值14.5元，历史股价净值比介于0.5 ~1.1X之间，且本益比约10X左右属合理范围内，建议中立。

      3.访谈内容:

      投资重点说明

      (1)耀华为国内专业HDI手机板制造商

      耀华原为专业制造手机板PCB厂，主要客户为国内外知名的国际手机大厂，如国内HTC、国外RIM、SEMC、MOTO、LG等，但主要前三大客户仍以HTC约占四成与RIM为耀华最主要的两大客户，产品别主要可区分PCB与太阳能两大块，PCB约占86.9%、太阳能电池则约为13.1%。 

      (2)太阳能电池事业耀祥预期今年将持续亏损

      耀祥于去年2H被分割出去后成为耀华旗下一生产太阳能电池之子公司，耀华持股81%，目前总产能已由去年Q4新增60MWP的产能扩增至目前的90MWP，单月营收贡献也从约1.35~1.4亿元提升至1.6~2亿元/月，但由于太阳能电池报价持续下跌，目前约0.85美元左右，Q1虽仍有认列获利约1,649万元，然预期在上游原料wafer价格仍高的压力下，六月份耀祥单月营收已降至仅约7,000万元，并预期后续将持续亏损。 

       (3)第三季营收受HDI客户影响下预期成长幅度不足一成

      近几年在iPhone、iPad等采用高阶HDI板的手机推出后，带动整体智能型手机产业快速成长，预估每年约有20~30%的成长，加上相关iPad-Like产品百家争鸣，Tablet PC之趋势也逐渐成型，手机与Tablet PC对高阶HDI板的需求也逐步提升，SmartPhone 手机板为求精密阶层由2阶HDI板提升至3阶或4阶。 

      然第三季受主要客户订单下修约一成左右，以及部份客户出货递延之影下，预期3Q 智能型手机部分订单季成长率将也不到一成，而若以产能来说，虽部分电镀线之产能已于六月启用，但相对于耀华本身而言目前产能利率用仍是处于近乎满载之情况，而3Q客户订单减少正好可使耀华产能相对不至于太吃紧，因此短期内营收要大幅跃升不易。

      不过若是以整体产业需求看来，受惠智能型手机、高阶手机、与平板计算机需求之旺盛以及趋势的驱使，预期Q4 HDI新产能陆续开出带动下，第四季营收仍可望持续向上，但新产能对营收明显之贡献需待至明年方可显现。

      (4)今年上海展华已逐渐走出亏损阴霾并转而获利

      耀华子公司上海展华厂持股100%，主要以生产低阶HDI手机板与汽车板为主，其产品组合、经济规模、以及未能有效转价原物料上涨之压力等造成展华几年来持续亏损，直至去年展华厂之亏损仍达1.78亿元，今年Q1耀华认列其亏损1,589万元/季，但展华于2Q起营运即开始达损益平衡之上并转亏为盈。而迁厂部分预计将迁至南京重建厂房，预期南京新厂将于2013年进行搬迁，并于2014年建厂完毕并开始生产，因此短期内展华在迁厂之前仍可望持续挹注耀华获利。