摘要：

     投资要点

      公司发布2011半年报，营收373.4亿元，同比增长21.53，归属母公司所有者的净利润7.69亿元，同比减少12.33%。扣除以国民技术投资收益为主的非经常性损益8.5亿，公司上半年主营业务亏损近8000万，而去年同期为盈利5.72亿即使考虑到退税政策到期造成的暂时性影响，净利润同比仍然显著下滑。

      公司营收增长主要来源于海外市场。在上半年国内运营商投资节奏放慢的背景下，公司营收增长主要来源于海外市场。上半年海外市场营收突破200亿，同比增长36.65%，在总营收占比中超过一半。

      海外市场毛利率同比下跌将近6个百分点（32.58%下跌至26.57%），也带动了总体毛利率下跌3.39个百分点，至30.02%。我们认为公司为实现海外市场的规模扩张和提LTE布局，实施了具有竞争力的市场策略。

      终端销售收达到112亿，同比增长43.9%，营收占比达到30%。终端收入的毛利率较低，对总体毛利率存在一定负面影响。

      我们认为全年业绩增长仍然有较大潜力。首先，下半年海外市场的毛利率有望回升到正常水准，并且公司积极的市场战略有望在明年业绩得到体现。其次，下半年国内运营商的投资反弹会带动毛利率较高的国内市场订单，从而对公司的营收和利润水平产生正面影响。另外，若软件产品退税政策在下半年得到确认，且公司持续减持国民技术带来的收益，均会提升全年业绩。

      盈利预测与估值 我们预测公司在11、12、13年的净利润为40、44和54亿，EPS分别是1.08、1.17元和1.43元,对应PE分别是17.4、16.1和13.1。给予"谨慎推荐"评级。

      风险提示：需关注整体经济的不确定因素对运营商投资和终端消费带来的影响......点击查看详情