西陇化工是中国化学试剂行业的领军企业，超净高纯试剂，电子制造产能转移迎来需求爆发；“十二五”规划支持，进口替代空间广阔。中信证券给予“买入”评级。

       中信证券9月20日也就报告指出，西陇化工(002584)是中国化学试剂行业的领军企业。西陇化工(加入自选股)主要从事各种化学试剂的生产和销售，其中与电子产品相关的中高端PCB用化学试剂和超净高纯化学试剂占毛利比重的42%。化学试剂可以广泛用于科研试验、电子、医药和化工等多个领域，2009年中国市场规模约80亿元(同比增长11%)，公司约占8%的市场份额，为中国该领域的龙头企业之一。和竞争对手相比，公司在提纯技术、质检技术、综合产品配套(提供产品种类)方面具有显著优势。

      超净高纯试剂：电子制造产能转移迎来需求爆发。(1)高端半导体芯片试剂高门槛。公司已经具备生产C8(Grade3)水平(适应IC线宽0.25-0.5um)高纯试剂的能力，而中国大部分企业仅能做到C7(Grade2)的水平，因而公司具有明显的技术优势；(2)液晶面板用化学试剂需求潜力巨大。随着京东方8.5代线和华星光电8.5代线液晶面板的投产，未来2年中国液晶面板出货量将呈现爆发式增长，带动对超净高纯试剂等配套化学品的巨大需求。预计2013年液晶面板用超净高纯试剂市场规模将达到20亿元，综合测算中国超净高纯化学试剂市场的CAGR为42%，远超过全球平均水平。

      “十二五”规划支持，进口替代空间广阔。根据披露的电子材料“十二五”发展规划初稿，半导体材料的专用材料(包括光刻胶、超纯化学试剂、抛光液等)和光电子材料的LCD用化学品材料两个领域涉及超净高纯试剂。目前中国企业在超净高纯试剂领域的份额不到10%，依靠本土化快速供应、成本优势以及政策支持，将给公司带来极大的进口替代机遇。

      风险因素。环保安全的风险、下游液晶面板投产速度慢于预期的风险等。

      盈利预估：公司2010年EPS为0.36元，预测其2011-2013年的EPS分别为0.45/0.65/0.93元(37%CAGR)。根据Wind的统计，电子化学品行业可比上市公司对应PEG为1.5倍。考虑到公司PCB用化学试剂和超净高纯化学试剂的成长潜力，以1.4倍PEG得出目标价18元(相当于2012年28倍PE)。