“金九”时节，有色金属品种的轮番跌停过后随着股市的回升呈现反弹，一直抗跌的沪铝(16565,90.00,0.55%)主力1112合约一举收复16500元/吨失地。然而沪铝的成本支撑和低位库存以及风险对冲需求恐难敌欧债问题的反复、美国经济的疲软营造的悲观情绪，需谨慎看待沪铝反弹高度。 　　　

      铝价支撑基础牢固 　　　　

      与铜铅锌直接采用矿石进行提炼不同，铝冶炼的主要原料是氧化铝和电。铝冶炼的电力成本是刚性的，氧化铝是铝土矿的产物，价格受自身供需和铝价以及采购心理影响，近期氧化铝供需因新疆备货而出现暂时的供应紧张，氧化铝厂家紧盯2900元/吨报价不放。此外，氧化铝长单价随铝价下降，但长单氧化铝与铝价保持的高联动性对铝的成本支撑作用是显而易见的。虽然地域的差异让炼铝成本有一定差别，但16500元/吨的铝价逼近大部分企业的成本区，再往下成本支撑作用将越发明显。

      铝滞涨抗跌的特性已被市场所熟知，在极端下跌行情中，沪铝容易成为投资者的多头头寸以对冲其空头头寸风险。沪铜(55390,250.00,0.45%)空头主力中粮期货、中信新际，沪锌(15065,115.00,0.77%)空头主力华泰长城、中粮期货等均在沪铝多头主力中占重要席位，对冲风险需求亦使沪铝抗跌。
　　　
      下游缺乏拉动需求增长的亮点 　　　　

      尽管高端铝制品不断拓宽铝消费领域，但交通和房地产仍占据铝下游消费的半壁江山。8月汽车产销139.30万辆和138.11万辆，环比增长6.66%和8.29%，同比增长8.72%和4.15%，一改此前负增长颓势。另外，从季节性规律看，“金九银十”消费旺季在汽车市场表现明显，旺季的到来将有望拉动汽车消费的进一步增长。但从10月1日起，我国将提高小排量节能补贴的门槛，优惠政策的调整仍对终端消费构成压力，“银十”或将不再铮亮，汽车缺乏拉动用铝需求增长的续航能力。调控中的房地产表现平平，1—8月新屋开工面积同比增速为25.8%，显著低于去年同期的66.1%，保障房开工亦难弥补此回落缺口。铝材产量的提前释放，保持高位增长的压力随着内外盘比价的回升而增大。 　　　　

      恐慌情绪难以消散 　　　　

      希腊国债收益率飙升，qe3预期落空，imf对全球经济增长发出警告等利空消息均强化了市场对经济“二次探底”的恐慌。欧债问题仍是影响市场情绪稳定的最关键因素，尽管德法领导人发表声明承诺不让希腊违约，以避免债务危机的多米诺效应，但欧元区行之有效的内部约束机制，这直接影响欧洲决策者解决问题的决心。换而言之，希腊债务问题缺乏出路，欧债危机将不利于商品企稳反弹。从9月份公布的欧美经济数据来看，6月下旬以来肆虐欧美的债务问题已经开始对实体经济产生冲击，如果10月份公布的经济数据进一步确认经济走软，那么市场对经济衰退的担忧将会进一步加剧，从这个角度来看，10月份商品市场可能延续疲弱的走势。 　　　

      成本支撑和滞涨抗跌的特性有望令沪铝在有色金属中率先企稳反弹，然而正值传统消费旺季的下游缺乏亮点，加上对经济衰退的担忧将极大程度地削减沪铝反弹的高度。在有色金属中期趋弱格局中，可尝试铜和铝、铝和锌之间的买强抛弱的风险对冲组合。