摘要： 3 季度数据下滑：电子行业（99 家上市公司）营收343.9 亿元，同比增20.3%，环比增0.6%，旺季不旺。毛利率18.6%，同比下降2.8 个百分点，环比下降1.4 个百分点，可能是开工率不足、原材料成本、人工成本上升的结果，估计未来仍然有下降压力。

       固定资产 663.81 亿元，同比增41.73%，在建工程371.18 亿元，同比增85.96%，可预期的生产规模（在建工程与固定资产之和）1034.99亿元，同比增长54.95%。电子行业仍处于快速扩张中，但扩张速度较2 季度有所放缓。

       平均存货 268.62 亿元，同比增长45.82%。库存周转天数87 天，比去年同期增加12 天，较2 季度增加5 天。进入 3 季度，行业景气度持续下滑，旺季不旺的态势使下游终端及通路厂商补货愈发谨慎，导致电子元器件厂商库存水位又重回高位。展望Q4，基本面难有大幅改善，下游补货意愿依然很弱。缺乏需求的拉动，已形成的高库存水位，短期内恐难以消化。

       子行业比较：营收方面，连接器与智能手机周边产业增长最快，半导体下滑最严重。毛利率方面，显示器行业下降最多，LED 行业上升最多，但非行业属性，系三安光电毛利率环比上升12 个点所致。

       从可预期的生产规模来看， LED 与显示器行业仍是扩张最快子行业，光电器件是扩张最慢的子行业。

       从存货周转天数来看，只有显示器行业去库存较明显，大部分子行业在补库存，库存水位回到高位，其中半导体和LED 行业库存上升速度最快；唯有连接器行业库存水平仍处于低位。

       行业投资策略：需求不振，终端及通路厂商补货相当谨慎，上游厂商已经降低开工率以应对（但库存依然上升），导致毛利率下滑。展望4 季度，需求未见改善，厂商可能进一步降低开工率，牺牲毛利率来控制库存风险。但因缺乏需求面的支撑，此举可能对于去库存的作用不大。因此，我们判断4 季度行业盈利能力可能进一步下滑，库存风险难以消除，行业开始过冬。我们仍然维持行业“中性”投资评级。

       从子行业来看，我们认为连接器是相对稳健的子行业，稳健扩产、毛利率稳定、库存风险最小。推荐东软载波、海康威视......点击查看详情