摘要：  贸易摩擦风险加快了全球价值链的迅速整合

       我们认为，如果美国或中国任一方提起申诉带来的潜在关税都可能导致全球太阳能行业面临更大的不确定性。在中期内， 关税的征收将加大太阳能项目安装成本，抑制光伏并网进展，进而制约太阳能行业销量的长期增长。从短期来看，关税将加大困扰中国太阳能行业的产能过剩问题。

       2012 年盈利前景疲软

       尽管中国多晶硅产能理性化整合已经开始，但中游产能的持续过剩可能导致下行周期延长。在当前行业面临重大挑战的时期，我们对疲软的净利润前景感到担忧，因为很多企业三项费用增长可能会超过盈利增长。鉴于此，我们将高华研究范围内企业的2012-2013 年产品均价假设下调了8%/7%，发货量假设下调22%/24%，不过其影响在一定程度上被成本削减6%/4%所抵消。

       生存战略：1. 成本优势；2. 雄厚的财务状况；3.立足于本土下游市场

       我们认为立足于本土下游市场对于保持经营的可持续性至关重要；大多数下游电力发电公用事业市场错综复杂，主要依靠关系网络，这足以阻碍那些海外生产商夺取大量市场份额。在我们所覆盖的太阳能企业中，我们认为保利协鑫和阳光电源的国内市场地位强于我们覆盖的其它光伏公司，并给予其买入评级。

       调整海外上市股票的评级/目标价格/每股盈利预测；对中国太阳能设备行业首次评级

       我们将天合光能的评级从买入下调至中性，将尚德电力和晶科能源评级从中性下调至卖出。我们维持对保利协鑫的买入评级、对韩华新能源和天威英利的中性评级以及对浙江昱辉的卖出评级。我们将12 个月目标价格下调29%-76%，原因是我们调整了基于回报的Director’s Cut 模型并基于更保守的产品均价/发货量假设以及更低的成本假设大幅下调了2011-2013 年每股盈利预测。我们将三家A 股太阳能设备企业首次纳入研究范围：对阳光电源的评级为买入，对精功科技的评级为中性，对京运通的评级为卖出......点击查看详情