超声电子：一体化电容屏促增长 买入评级

      结论与建议：

      目前超声电子的4大业务是PCB、液晶显示器、覆铜板和电容屏触控模组。

      电容屏项目2011年底将达到100万套的月产能，预计2011下半年可贡献8%的营收。2012年，电容屏项目有望贡献2成的营收。2012年电容屏项目是公司业绩增长的主要看点。

      综合考虑，预计公司2011、2012年分别可实现净利润为1.68亿、2.27亿，YoY增长5.5%、35.1%，对应EPS为0.38元、0.52元。目前股价对应PE分别为22倍、16倍。公司股价经过大幅调整，目前估值已具有吸引力，我们上调至“买入”评级。

      触控产能释放开辟新增长点：2011 年7 月，公司成功完成了一体化触控面板的技改，月产能为50 万套（以3.5 寸为标准）。由于需求十分旺盛，因此超声一边生产，一边继续进行技改，年底月产能将提高到100 万套。

      预计电容屏项目11H2 可为公司贡献营收1.46 亿左右，营收占比提升到8%。据了解，公司2012 年准备继续加大触控后端工序的产能100 万套左右，届时公司将拥有200 万套触摸屏的月产能，预计2012 年电容屏对整体营收贡献有望接近2 成。

      PCB 产品结构持续改善：目前公司3 阶HDI 年产能大约为6 万平米，较2011 年上半年提高了2 倍左右；2 阶HDI 年产能为10 万平米，1 阶HDI年产能为16 万平方米，各阶HDI 产能占总产能约3 成。2011H1 公司PCB业务毛利率为16.5%，由于产品结构的持续改善，我们预计2011H2 的毛利率水平将会环比上半年有所提高。

      综合毛利提升可期: 公司一体化电容屏的毛利较高，在良率达85%以上时，预计毛利率可超过40%,显著高于之前业务的毛利水平，而后道工序的毛利率也可超过20%。公司一体化电容屏于2011H2 开始逐步放量，在营收占比将显著提高，因此对公司综合毛利将起到正面作用。2012 年，预计公司毛利在电容屏放量带动下将可提高2 个百分点以上。综合考量，预计2012 年公司综合毛利率可提高至21.4%左右。

      盈利预测和投资建议：预计公司2011、12 年分别可实现净利润为1.68亿、2.27 亿，YoY 增长5.5%、35.1%，对应EPS 为0.38 元、0.52 元，目前股价对应PE 为22 倍、16 倍。上调至“买入”评级。

      风险因素：电容屏价格大幅下跌、电子整体行业持续低迷。