摘要： 中国市场供给充足

       与 2011 年一季度相似，LME 价格的快速上升与国内充足的供应量（去年四季度的进口以及十分疲弱的终端需求）导致中国买家在现有水平下对铜的买入并不是很感兴趣。

       我们的联系人以及一系列国内现货指标均反映了这一立场，其中SHFE 处于现货贴水，商业升水下降，SHFE 库存一月份上涨8.7 万吨。也许最突出的例子是，上海期货交易所（SHFE）对伦敦金属交易所（LME）的套利状况显示目前LME 铜价比SHFE 每吨高出550 美元。因此，短期内整体内需前景相对暗淡。

       美国仓单注销新高，将拉低 LME 库存

       美国 LME 库存注销8.1 万吨，推升全球LME 库存注销至8.8 万吨，超过2009 年一季度8.4 万吨的高位。西方国家交易所库存年初至今已经下降5.0 万吨，如果注销的库存全部被运走，剩余库存可消耗天数或下降至6 天。但是，注销仓单的激增恰逢两家亚洲冶炼厂于一月初关闭，说明部分金属库存是地理上的转移，以覆盖亚洲地区的缺口（亚洲LME 库存已经较低）。

       另一方面，美国住宅建设投资和汽车制造等指标的好转可能的确意味着美国出现一定的终端补库行为，造成交易所库存下降。虽然如此，美国整体铜材制造和现货溢价方面并没有出现明显改善，而近乎全部的注销仓单（接近80%）来自于沿海的新奥尔良，而不是圣路易斯和芝加哥等接近内陆终端需求中心的城市，说明库存转移可以更合乎逻辑地解释当前的状况。

       高仓单注销难以抵销中国的现货疲软，在仍旧脆弱的宏观环境中价格下行风险依然存在

       从实际库存变化来看，年初以来中国库存升高约18.7 万吨（上海期货交易所增加8.7万吨，保税仓库增加10 万吨），超出西方国家已经减少的5 万吨库存与当前已注销的8.8 万吨库存仓单之和。此外, LME 对上海溢价持续可能使得保税仓库金属回流至亚洲市场，缓解LME 库存的下降。

       总的来说，较低的LME 库存有利于控制下行风险。但在宏观环境依旧非常脆弱、中国买方兴趣不足的情况下，当前铜价略显偏高。我们认为铜价至每吨8000 美元将是近期较好的介入点......点击查看详情