一、公司简介公司业务分为两块，PCB和LED。PCB为2006年上市的初始业务，生产销售单层、多层等电路板，于中山设有两家厂房。2010年达进分阶段与深圳东方光电合作从事LED业务，达进占七成股权，朱建钦先生占三成股权。2010年当年LED业务贡献收入1.14亿港元，占总收入的11.5％，贡献经营溢利3865万港元，占45％。LED照明及PCB毛利率分別為39.3％及12.5％；2011年上半年LED业务1.78亿港元，占比28％，贡献净利润3530万港元，占比85.9％。LED已经成为公司业绩增长主力。公司正与一外国厂家洽谈卖出PCB一家工厂的50％股权，未来业务发展重点转向LED领域。公司LED业务主要集中在中游（封装、贴牌生产）和下游应用，中游主要客户为佛山照明，下游应用产品包括道路照明、隧道照明、泛光照明及油站停车场照明，针对政府及国有企业。上游LED芯片主要采购于科锐、飞利浦和欧司朗。公司在连云港、扬州及成都拥有LED组装基地，深圳总部LED年产能为18万盏。公司主打产品为大功率路灯及隧道灯。公司近期更名为“达进东方照明控股有限公司”。

　　二、LED业务亮点公司在光源、电源、散热、配光等方面均储备了较为成熟的技术。光源之核心技术在于氮化铝陶瓷专利（目前国际上几大巨头使用该项技术）。此项技术可以使公司之产品无需转压器就可以在高电压下运作，这样有助于节约生产和维护成本。国内其他厂家运用铝和铜等金属作为封装材料，能耗较多，且其散热功能弱于陶瓷。公司产品光效达90流明每瓦。公司为国家LED照明产品应用示范工程中28家LED中标企业之一，而LED道路、隧道灯的仅有19家企业中标。LED路灯已经通过1万小时的实验，并荣获2011年高工LED产业研究所中国LED路灯企业竞争力第二名。公司在深圳、东莞、天津、成都、郑州等多地提供了LED路灯示范项目。公司2011年入选第三批发改委节能服务公司备案名单。

　　三、LED商业模式包括合同能源管理（EMC）、分期付款（BT）及分销等几种。公司以往项目以BT为主，未来可能会有较多的EMC项目。此前项目中起初拟定EMC模式，后来协商后转变为BT模式。EMC 是一种新型的市场化节能机制，其实质就是一种以减少的能源费用来支付节能项目成本的节能业务方式。买方不用支付任何额外费用，即可“零成本”更换新的节能型设备。尽管LED路灯的寿命长，节能效果明显，但较高的首次购买成本会增加政府实施LED路灯新建工程和节能改造工程的资金压力。具体的实施方式是由实施主体与地方政府路灯管理部门签订协议，由实施主体出资购买LED路灯产品，对某市的全部或某一路段的现有路灯进行改造，并负责改造后的维护和保养，某市的路灯管理部门在工程完工后的数年内（一般为5-10年）将每年节省的电费和维护费支出按一定比例支付给实施主体。

　　四、LED助推政策1、国家层面。2 月28 日，发改委环资司、财政部经建司和科技部高新司共同委托中国电子（行情，资讯，评论）进出口总公司对2012年财政补贴推广LED照明产品进行国内公开招标，确定高效照明产品推广企业、产品规格型号及协议供货价格（参见http://www.ceiec.com.cn/notice/562）。此次招标拉开了LED照明补贴政策出台的序幕。而关于补贴金额，中国环资工委主任何学民透露中国环资工委将在“十二五”期间安排80亿元中央财政预算外资金采购400万盏LED高效道路照明产品，同时将带动不低于30亿元的地方配套资金。 2、地方政府。广东省计划在3年内完成省内公用照明改造，预计每年市场规模在100亿元左右。而根据我们和其他企业沟通看，上海等地方政府的政策也蓄势待发。

　　五、行业正面消息台湾LED大厂如晶元、亿光等3月初开始陆续公布2月营业收入，随着面板背光源和LED照明需求的明显增加，2月营收普遍上扬10％至20％，并有望从2月起逐月走高到第三季。据LED业者透露，目前LED产业订单以由过去一个月的短单，转变为至少一季的长单，主要集中在电视、平板计算机和智能型手机的背光源，而LED照明应该会从第二季开始出现明显复苏，同时LED厂3月营收的增长幅度也将超过2月份。

　　六、业绩简单测算达进2010年LED路灯出产量1.3万盏，预计2011年及2012年分别为6.4万、13万盏。公司将于3月29日公布2011年全年业绩，假设2011年PCB收入同比无增长为8.83亿元，盈利能力和上半年一样（1.27％净利润率），将贡献利润为1121万港元；LED上半年贡献利润3530万港元，下半年实现收入3至4亿左右，贡献利润4500至6000万港元，全年贡献净利8030至9530万。公司两项业务全年净利9151万至1.07亿港元，按中期4.37亿股本核算（如购股权全部行权，股本将扩大至4.46亿），摊薄每股收益0.21至0.24港元，目前股价对应市盈率11倍至12.6倍；公司已确认的2012年LED照明项目订单金额为12亿港元，假设这些订单均兑现为收入及利润，公司2012年账面利润有翻番可能。

　　七、股价潜在催化剂 1、2012年财政补贴推广LED照明产品进行国内公开招标3月20日截止招标，中标结果公布，公司中标部分产品； 2、广东省推进LED公共照明正式公开发布； 3、其他地方政府补贴政策出台； 4、公司2011年业绩出炉，增长显著。

　　八、风险提示 1、公司股本偏小，总市值11.5亿港元，流动性不足； 2、公司虽在2011年多次在低位小额回购股票显示信心，同时也多次在资本市场配售及融资，特别是以后将更多的采取EMC模式的话，前期垫支压力较大，公司有进一步融资需求； 3、2月份以来，由于大势气氛较好，且受LED补贴政策的推动，短期股价已经上涨58％。