国泰君安国际

　　受益于较高的产品价格以及产量的增长，公司收入和净利润都实现了显著增长。公司收入比市场预期和我们的估计分别高17%和18.7%，但净利润比市场预期和我们的估计分别低10.7%和13.8%。

　　公司矿产铜和阴极铜产量与我们的估计大体一致，但黄金和白银产量比我们的估计分别高10%和8%。由于公司矿产铜的产量与我们的估计一致，我们相信贵金属产量的差异主要来源于公司的外购原材料。

　　由于原材料价格和燃料价格的上涨公司2011年生产成本增加显著。因此，公司阴极铜、铜杆和其它铜材业务的毛利率分别下降1.51%，1.23%和2.24%，仅有黄金和硫酸业务的毛利率受益于产品价格的上涨上升了约1%。

　　公司铜加工业务由于低毛利率和激烈的市场竞争仍将面临巨大的挑战。生产铜箔和铜管的子公司在2011年录得亏损。我们相信铜加工业务的市场环境在来年不会有显著改善，铜加工业务仍将无法为公司贡献更多利润。

　　江西铜业(18.78,-0.22,-1.16%,实时行情)计划2012年生产阴极铜109万吨，矿铜21万吨，黄金25.4吨，白银510吨。虽然阴极铜的产量同比增长近16%，但矿铜产量的增幅少于1万吨(约3.8%)。贵金属的产量与2011年大体持平。在全球经济增速放缓的背景下铜价在2011年难以继续上涨，我们将维持公司的“中性”投资评级。