投资要点: 行业低迷,量价齐跌,一季度归属上市公司净利润同比降3成。虽然公司一季度归属上市公司净利润同比降3成,但由于去年巨石仅并表51%, 以包含少数股东损益的净利润计算,一季度利润约4000万元,同比下降近7成。该情况与我们一季度在行业内调研的情况大致相符:自去年四季度出口引起的需求低迷在12年一季度持续,量价齐跌为基本走势。目前普通粗纱仍维持在约5500元/吨水平,部分品种持续亏损。估计公司一季度销量不到17万吨(去年为21万吨);大致单吨利润不到250元/吨(去年同期为680元/吨左右)。

　　三月份销量环比明显好转,但更多来源于下游补库存行为及季节性回暖;大幅涨价可能性小。从行业了解情况下,三月由于国内外开工逐步起来,玻纤部分品种销量比一、二月增长明显;且由于中间商普遍库存较低,3月其补充库存行业也增加了销量。二季度市场传闻厂家欲联合涨价,但目前仅个别品种(如电子纱)上涨较好,粗纱变动不大。且部分厂家库存仍处高位,若需求没有明显好转,仅依靠价格明盟,我们认为提价往往较难实施。出口上,美国有所好转,但欧洲依然低迷,总体情况仍不太乐观。我们预计行业好转需等待至下半年,大幅涨价可能性较小。

　　公司费用率上升8.2个百分点,净利率降至3.5%,资金压力明显。一季度净利率为3.5%,较去年降6%。盈利明显下滑除了产品降价带来的毛利率下滑外,更多源于费用率的提升。财务与管理费用分别较去年升5.8与2.3个百分点,导致费用率19.5%升至本期的27.9%,说明资金紧张与成本高企。虽然公司一季度资本性开支仅3760万元,同比降93.6%;但在盈利低迷情况下,78.6%的高负债率仍是今年明显的压力。　 给予“推荐”的投资评级。我们预计12-14年EPS 为0.61元、0.89元与1.04元,给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示:国内外经济复苏进展低于预期。