苏州东山精密(002384,股吧)制造股份有限公司（东山精密，002384）成立于1998年，由苏州市东山钣金有限责任公司整体变更设立。东山精密作为国内较早进入精密制造服务行业的企业，主要面向包括通讯设备、新能源、精密机床制造等行业的客户提供包括精密钣金件、精密铸件和组配产品及技术服务，其中精密钣金件是公司的主导产品。

　　2010年下半年东山精密开始进入到LED背光照明的相关研发和生产领域，公司的传统业务是钣金制造、通讯天线制造等精密加工业务，从零开始涉足LED背光器件制造领域。2011年底终于获得客户的认可，并稳定供应TCL、长虹等电视品牌厂商,目前正积极开拓海信、海尔、创维等电视品牌厂商。

　　我们预计东山精密2012-2014年每股收益分别为0.79元、1.35元、1.79元，给予2012年30倍PE估值，对应目标价为23.70元，首次给予公司“买入”评级。

　　LED器件良品率达98%

　　在LED方面，东山精密主要涉足到LED封装、LED贴装、TV背光模组金属框架制造、LED背光模组制造、LED光源制造、LED相关灯具制造等。

　　在生产制造能力方面，截至2011年年底东山精密共有LED封装器件生产线20多条，月产能1亿，计划2012年扩展至50条，产能扩展至3亿-5亿/月。目前背光模组生产线为3条，每条线的产能为150万套/年，年产能为450万套，其中苏州1条线，深圳2条线，后续将持续扩展，计划在2013年前达到5条线，年产能在750万套以上。

　　LED背光提供产品为LED背光模组（BLU）和发光棒，其中发光棒为直接替换传统冷阴极荧光灯管使用。LED照明产品的生产主要是东山精密控股子公司灯魁照明。

　　目前东山精密在直下式LED背光模组方面采用与市场不同的工艺路线，其封装特点是LED器件良品率较高，可达98%，此外由于其背光模式的不同使用LED颗数较多，可以应用于背光的LED器件比例大幅提升，高达80%以上。

　　目前东山精密还在积极研究具有动态控制的高端直下式产品，随着LED技术提升，未来对电视画质的追求将会更高，具有动态控制的高端画质也将逐渐成为市场主流。

　　东山精密直下式LED背光模组已经获得国内电视大客户认可。TCL、长虹已经导入稳定量产，代工厂商佛山朝野也已导入量产，此外创维、康佳、海信、海尔、京东方等正在积极导入中，随着公司生产线的建设完成及公司经营范围的变更完成，预计将在5-6月份快速导入，下半年随着电视旺季的来临将快速放量。预计全年出货量可达350万套以上，贡献营收在7亿元以上。

　　CPV业务曙光再现

　　东山精密的聚光光伏（CPV）客户SolFocus由于2011年整体经济环境的影响及欧洲补贴政策到期不再延续的影响，太阳能业务一落千丈，这也导致公司CPV业务将近停止。

　　不过到了2012年，CPV作为太阳能行业未来新的一种技术方向，随着经济的逐渐稳定，SolFocus积极开拓新市场客户，凭借技术实力获得SolMex Energy认可，并签订意向采购协议，SolFocus将为SolMex Energy在墨西哥CPV太阳能项目中提供相关设备。该项目共计450兆瓦装机总量，全部由SolFocus提供。

　　CPV组件加上跟踪系统的价格在2-2.3美元/瓦，1兆瓦价格在200-230万美元。以此计算450兆瓦价值在90000万-103500万美元，约合55亿-65亿元人民币（按照1美元=6.3元人民币计算）。2012年-2013年年底完成第一期安装共50兆瓦（约6.3亿-7.2亿元人民币），此后将分批进行。

　　东山精密与SolFocus具有排他性协议，其CPV发电系统精密钣金组件及组装全部由东山精密完成，也即是目前东山精密提供CPV发电系统的精密钣金组件和CPV组件系统的整体组装工作。按照兆瓦150万-200万美元计算，2012年完成60%，即30兆瓦，2012年将为东山精密贡献营收约2.8亿-3.5亿元。未来该项目计划如期进行，将为东山精密CPV业务持续增长提供保证。

　　传统业务恢复增长

　　东山精密传统业务是从事精密钣金结构件工艺设计、制造服务企业，为全球最主要的基站天线精密钣金零部件提供商之一。主要有通讯天线、滤波器组件、通讯相关钣金及半导体相关设备等产品，公司集研发、生产、销售、服务业务为一体，为客户提供精密钣金件和精密铸件的制造与服务，已形成了产品结构研发、精密钣金制造、精密铸件制造、表面处理、精密组装、及时配送等在内的完整精密金属制造服务体系。通过了通讯设备制造商爱立信、朗讯、波尔威、安德鲁、安弗施，精密机床制造商沙迪克、阿奇夏米尔，新能源应用设备制造商如SolFocus、阿海珐，金融设备制造商NCR等客户严格的认证考核，并与其建立长期稳定的合作关系，为其全球分支机构提供可靠的产品和专业服务。

　　通讯行业客户集中度较高，前几大通讯设备制造商的市场份额将占到约80%，东山精密已经成为爱立信、华为、阿尔卡特朗讯的合格供应商，并为其产品制造服务；公司同时也是国际无线通讯基站天线制造商安德鲁、波尔威、安弗施等的合格供应商。

　　2012年随着通讯行业进入后3G时代及4G时代的逐渐来临，移动智能终端的普及，发达国家基站建设不断完善，欧美国家迎来新一轮行业投资高潮，设备行业景气度明显回升。另外，移动互联网、移动和固定宽带建设、物联网等新兴应用建设增加了对通讯设备的需求，移动互联网时代即将来临。同时由于成本压力，国际大厂加大中国生产转移，2012年随着全球经济的稳定，通讯行业将稳步恢复成长。