事件:长盈精密4月24日公布了一季度业绩报告,报告期内,公司实现营业收入2.35亿元,同比增长47.05%,实现净利润4260万元,同比增长38.89%,基本每股收益为0.25元。

      点评:

      业绩符合我们预期。公司一季度营业收入增长47.05%,净利润增长38.89%,业绩基本符合我们预期,依然保持着高速增长的势头,主要是因为公司主要客户三星、中兴和华为手机出货量依然保持高速增长,今年一季度智能手机市场占有率三星和苹果仍是第一的争夺者,而华为则已经超过HTC,进入前五。公司作为三星、中兴和华为的重要结构件供应商,充分享受行业和客户的高增长。

      毛利率下降符合我们预期。一季度公司综合毛利率33.29%,明显低于去年四季度的37.25%和去年同期的36.63%,我们曾在公司去年年报点评《今年考验公司毛利率》中明确指出,公司在下游客户议价能力如此强势的情形中仍能保持如此高的毛利率主要是因为第一公司高端精密结构件占比提升,第二去年毛利率更高的金属外观件占到了营业收入的15%左右,对冲了连接器和屏蔽件毛利率下滑的趋势,展望2012年,公司产能扩张仍然集中在连接器领域,而连接器毛利率在去年四季度已经表现出明显的下滑,毛利率较高的金属外观件产能释放要等到今年年底,扩产期间设备增多导致折旧费大幅提升,因此今年将考验公司的毛利率。另外,今年多个项目的集中扩产期间也会导致公司的费用、折旧等大增,试产期间的低良率会拉低毛利率。我们预计2013年随着松山湖产能的释放,公司的毛利率将得到一定提升。

      期间费用率小幅下降。报告期内销售费用率为0.57%,同比小幅下降(去年同期0.58%),管理费用率为11.47%,明显低于去年四季度的17.28%和去年同期的13.77%,整体来看公司的费用控制能力依然较强,由于结构件模具要求较高,公司在研发方面投入较高,销售费用主要体现在公司开拓新客户如LG、摩托罗拉等产生的费用较高,认证环节较为复杂。

     智能机依然高增长。公司所处智能手机行业依然维持高增长,目前来看全球智能手机渗透率较低的区域仍是南非、亚太等新兴市场,低端智能机将出现井喷,去年全球智能手机出货量4.8亿部,预计今年将达到6.7亿部。三星、中兴、华为、联想、宇龙酷派等厂商将是低价机的主力军,公司主要产品连接器、屏蔽件和金属外观件均是定制性结构件产品,从行业竞争格局来看定制性产品基本不存在产能过剩局面,公司的客户构成和产品结构将充分享受行业和优质客户的高增长。

     产能释放保障业绩增长。公司募投项目集中在今年陆续达产,除了按预期正常进展的连接器和屏蔽件外,公司今年4 月份完成了广东长盈的增资手续,由原计划产能6700 万只金属结构件(包括200 万只金属外观件)新增700 万只金属外观件产能。由于智能机正处于黄金发展期,并且公司拥有优质客户构成,产能消化不存在问题,公司近两年的增长依然明确。

      上调至推荐评级。公司在传统淡季依然保持高增长,毛利率短期下降符合我们预期,年报点评期间我们考虑到估值基本合理给予了中性评级,截止到目前也出现10%左右的回调,我们认为公司明后年的高增长依然较为明确,盈利能力有望随着金属外观件的扩产而回升,我们预计公司2012-2013 年的营业收入为13.53、21.09 和28.77 亿元,净利润分别为2.61、4.06 和5.42 亿元,EPS 分别为1.52、2.36 和3.15 元,对应当前股价PE 分别为23.3、15 和11 倍,上调至推荐评级。

      风险提示:连接器和屏蔽件产品价格下降超预期,人工成本上升压力增强。