深圳崇达电路技术股份有限公司(下称“崇达电路”)近期披露了首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。崇达电路主要从事小批量印制电路板(简称PCB)的生产和销售。记者查阅其招股书发现崇达电路为成功上市，涉嫌粉饰利润，夸大募投项目盈利能力。同时公司对上市成功孤注一郑，分红慷慨，大肆投资。如果一旦上市失败，崇达电路可能会陷入困境。

      毛利率远超同行 利润疑掺水

　　招股书显示，2009-2011年度，崇达电路主营业务收入分别为4.28亿元、7.66亿元和9.38亿元，其中2011年较上年增长22.50%，2010年较2009年增78.75%。对此，崇达电路的解释为，收入增长的原因是销量和单价较上年均有上涨。

　　而在收入数据一片利好的背后，崇达技术有严重利润造假嫌疑。2011年年底其应收账款达到了2.05亿元，占总资产9.59亿元的21.4%。固定资产和在建工程在2011年年底分别达到了3.71亿元和1.08亿元，分别较2009年底增长了1.11倍和1.88倍，增幅都高于总资产的1.02倍；崇达技术对第一大客户PalpilotInternationalCorp.的销售额两年之间增长超过两倍达到1.45亿元。在华丽数据的幕布背后，却是应收账款高企以及对第一大客户依赖加剧，固定资产和在建工程高速增长的一幅异样景象。

　　与此同时，崇达电路远超同行的毛利率也有掺假嫌疑。招股书显示，2011年度公司实现净利润1.32亿元，同比增长27.3%，远超同行业其他企业。崇达科技主要竞争对手兴森科技（002436）2011年业绩快报显示，从去年8月份起，其海外市场需求突然下滑，对市场形势变化的判断和应对措施准备不足，下半年订单增长未达到年初的预计，同比只增长5.77%；每股收益则下滑了8.09%，为0.62元。国内另一家同行企业沪电股份（002463）则在2011年报中表示，2011年销售及获利同比有所下滑，全年净利润仅增长0.54%为3.28亿元。作为崇达科技海外市场主要竞争对手美国的DDiCorp.同样在2011年出现销售收入下滑，净利润则略微上升5.3%。在全球市场一片惨淡的情况下，崇达电路是如何做到能独善其身，实现利润大幅增长的呢？

　　慷慨分红 涉嫌圈钱

　　招股书显示，截止2011年年底，崇达电路流动资产合计为3.72亿元，而流动负债合计达到4.06亿元，流动资产并不足以覆盖即将到期的负债。公司流动资金严重缺乏，而造成这一现象的原因，在于崇达电路对大股东的分外慷慨。2009年到2011年现金分红占净利润比例都超过了30%。而2012年3月9日，崇达技术更是合计派发现金股利4050万元，相当于2011年年底净利润近一半的现金。

　　崇达电路的豪爽举动为大股东实现了个人财富的迅速扩张，以公司副总经理姜曙光为例，姜持有崇达公司461.44万股，其2011年和2012年就已经分别获得现金分红超过152万元和166万元，已经收回了超过三分之一的投资成本。而这也造成了公司目前的财务困境，2009年、2010年和2011年，速动比率分别为1.07、0.91和0.76。也已经小于正常值1，这意味着崇达技术目前已经处于不出售存货，就不能偿还短期债务的境地。

　　在如此严重的负债压力下，崇达集团仍坚持高分红，业内认为公司的进取心值得怀疑，而在这种背景下寻求上市，其圈钱想法已是昭然若揭。

　　夸大募投项目盈利

　　招股书显示，崇达科技拟投资47415万元，投入江门小批量PCB生产基地建设项目。募投项目完成后，新增年产36万平方米小批量PCB和4万平方米小批量HDI生产能力。小批量PCB和HDI的产能分别扩大57%和167%。

　　发行人称，预计新增产能能够被巨大的市场需求所消化。崇达电路在产能消化分析指出，考虑募投项目实施带来的产能扩张情况下，产能完全消化所对应的销售量复合增长率也仅为15.49%，尚不足国内PCB产值预计复合年均增长率的两倍。而公司作为国内小批量PCB行业的领先企业，预计能够实现这样的增长速度。

　　发行人作为分析基础的国内pcb产值复合年增长率来源于Prismark公司2009年的pcb行业预测。该预测称从2010年到2015年这5年间，全球PCB行业将保持5.40%的年均复合增长率，中国大陆的年复合增长率将保持在8.10%左右。但值得注意的是，2009年，正是pcb行业发展迅速的一年，大多数pcb生产企业均出现大幅度增长，Prismark对于pcb行业持乐观考虑在情理之中。但随着欧洲次贷危机的爆发，pcb行业环境已出现恶化，2011年行业内企业营业收入增长幅度普遍在5%左右，同时来自欧美市场的订单大幅下降。崇达电路同样以欧美市场作为其主要对象，2011年外销占收入总额达到80.46%。在这种情况下，公司未来保持30%以上高速增长的预测，显然过于乐观。