我们的十大猜想中:预计2013年将是面板行业大年

      近期,2个积极信号正在验证这一判断

        一:9月以来32英寸opencell产品价格出现大幅度上升,3季度上半段的价格国内在90美元左右,9月和10月都持续快速上升,最新的价格已经超过100美元,价格上升幅度较大.32英寸是京东方8代线的主力规格,价格上升将有效提升京东方的盈利能力。

      价格上涨应该是因为对于32英寸补贴相对力度是最大的,这使得32英寸电视产品吸引力最高;而之前由于京东方和华星光电都将32英寸作为磨合的规格,导致前期的该规格的价格偏低。对于京东方而言,32英寸价格上涨,对于业绩环比改善有帮助,再其8代线营收占大半(京东方正在优化产线产品结构)

     二:根据近期意向订单的沟通情况看,2013年国内2大面板厂商的需求仍将比较饱满,有望超出供应能力.我们估计其中部分原因是需求的确实增加,另一个比较重要的原因是客户担心2013年面板供应紧张,而扩大意向订单,确保顺利拿货(类似重复下单).以此判断,对于国内厂商而言今年淡季不会淡.

     我们从台湾面板大厂了解的信息来看,10月开工率维持较高位置,优于之前的厂商判断,昨日面板股友达和奇美的股价大幅度上涨.

     重点关注京东方

      9月TV面板出货创新高　10月面板需求仍续旺

        在大陆实施节能政策补助后，伴随着十一与中秋双节的铺货力道，将9月的液晶电视面板出货量推上历史高峰。展望10月，估计大尺寸面板出货有机会与9月持平，面板需求仍续旺。

      大陆政府2009年推出「家电下乡」政策后，将过去集中在城市民众的消费型态，延伸扩大至农村地区， 2012年接续又祭出「节能惠民工程」政策，鼓励民众购买高效能省电产品，以达持续扩大内需、优化产业结构等目的。在政策支持下，伴随第3季大陆十一与中秋双节假期的铺货力道，让面板需求持续畅旺。根据WitsView统计，9月大尺寸面板出货总量为7,000万片，月增率达1.3%，其中，液晶电视面板出货创下历史新高纪录，9月整体电视面板出货较8月增加2.8%，出货总量来到2,122万片。

      其余的大尺寸面板出货当中，液晶监视器面板9月出货量来到1,520万片，较8月减少0.8%；常规笔记型计算机面板部分，由于8月的一波拉货高点，加上Win8上市前，买气呈现观望，造成9月12.1吋以上常规笔记型计算机面板出货总量达1,723万片，月减幅度达6.7%。

      平板计算机部分，iPad Mini面板已于9月开始小量出货，9月的New iPad面板也较8月有所增加，加上亚马逊(Amazon)、邦诺(Barnes & Noble)、微软(Microsoft)、Google等厂商，持续为欧美促销旺季做准备，支撑整体平板计算机面板出货量月增15.5%，达1,423万片，显见继8月的出货高峰后，平板计算机市场的成长力道依然充沛；至于Netbook面板方面，9月出货仍持续下滑，出货总量来到209万片，较8月减少8.4%。

     随着政府政策的协助与支持，第3季以来大陆面板厂整体出货规模开始进一步扩大。WitsView指出，以8、9月的液晶电视面板出货市占而言，大陆面板厂受惠于十一与中秋双节铺货效应，合计市占由13.3%增加至14.5%，其中，华星光电由6.3%增长至8%，晋升全球第5大电视面板供货商，表现相对抢眼；至于台厂奇美电子、友达同样受惠大陆电视品牌拉货，合计市占率由34.9%上升至35.2%；另一方面，韩系与日系面板厂商的合计市占率，则分别由45.7%与 6.1%，纷纷滑落至44.4%与5.9%。

      展望10月，预估大尺寸面板整体出货有机会与9月持平，液晶电视面板部分，倘若品牌厂要稍作库存调整，影响的将会是11月下旬至12月的订单，WitsView估计，整体10月的电视面板出货规模与9月相去不远；至于笔记型计算机与Netbook面板出货规模恐将衰退11~14%；10月的监视器面板出货规模则可望与9月持平；而在平板计算机方面，由于iPad Mini面板的放量出货，将支撑整体出货持续出现两位数字的增长。

     前期观点

     DisplaySearch最近的研究报告中

     预计2013-14年供需关系趋向好转，从稼动率的预计明显好于2012年预估水平，可能是一轮新的液晶周期，上涨的价格、高盈利。值得注意的是DS预计的2012年4季度稼动率仅较3季度小幅度下降，好于季节表现。

     需要重视的原因：技术升级导致的产能损失。

     苹果的主要产品正在向LTPS和OXIDE转化，计划在2014年全部完成，而在OXIDE转化中，面板产能损失20-30%。

      另一个原因：高世代生产线规格下压，导致低世代线退出或稼动率下降。

     近期台湾的4代以下生产线的稼动率明显低于高世代线。包括京东方在内的开始用8代线生产PC类产品。

     对于面板行的景气看法

     京东方：行业趋势向好，经营出现拐点

     行业供需环境：趋向上升

      经济背景

     整体环境不好，不过，从2012年2季度开始行业趋势出现恢复。主要原因是美国经济探底已经行业供应增加较少后的供需关系修复。

    未来电视面板的发展趋势是显示的功能弱化，而产品的技术指标则将提升，表现在高UD产品、低功耗、轻薄、高亮度和高色彩饱和度等要求。功能方面则是传输到控制系统，云体系到商业模式的变化。

     显示行业稳步增长估计从目前的1100美元增长2018年的1500亿美元。a-si增长不会太快，预计其复合增长在2%左右。快速增长的是中小尺寸的LTPS（AMOLED技术）和中大尺寸的OXIDE技术。

    京东方基于对产品技术趋势的认识，未来不投资LCD。其中，合肥8代线将是oxide技术，未来延伸到大尺寸OLED技术路线。

     公司对于4季度稼动率比较有信心

     2012年的2-3季度稼动率比较高，按照一般的规律4季度通常进入淡季，估计海外面板厂商可能在4季度会出现稼动率调整（80-85%）。

      公司稼动率可能保持比较高水平。从电视产品来看，国内的节能补贴对于 32英寸以上销售有利，目前32英寸产品国内销售占比47%，成为主流尺寸，不够供应。（尺寸问题见下面友大的观点）电视面板关税5个百分点，提高的部分与客户对半分，比进口面板有价格有时（关税水平，韩国8%，俄罗斯11%，国内是否还能够提高？）；小尺寸可能存在季节开工率下降，一般在11-3月是淡季，不过公司的主要客户三星是相对强势的厂商。10月可能在部分规格涨价，目前32英寸产品严重供不应求。

     从中期角度看行业景气趋势向上，2013年可能是十二五期间最好的一年

     2013年新增加产能相对非常有限。未来2年内增加的产能，三星在苏州很纠结，可能选择小产能的LCD生产线，2014年产能估计45K或60K；LG在广州的8.5G可能采用搬迁方式，不增加新产能；京东方北京将8.5代线产能扩大到120K（目前90K），新增加产能的边际投资效率比较高。另外，2014年2季度CEC的产线可能投入生产，目前还在纠结10代线还是8.5代OXIDE技术。

      未来的5.5代线以上的产能供应

     全球供应量可能下降，因为1-2条线在改造，产能损失。除停工期间的产能损失以外，LCD改造成为OLED产能通常出现1/3以上的产能损失（5次到8次）。另外高世代线转产小尺寸产品的时候通常也会出现产能损失，比如公司的5代产能从之前的90K/月下降到70K/月，此外，由于价格的持续下降，小尺寸产线将逐渐失去效率，未来3代线以下可能面临淘汰，这也导致产能的削减。

   生产线运行

    4条线全部满产

      4.5G，45k/月，5英寸以下产品为主。投产以来运营比较好，盈利能力比较好，年底前推出LTPS，目前已经完成了技术开发，为5.5g做量产准备。

    5G生产线，主要产品主要是中小尺寸。

    6G，100K/月，产品在IT和平板产品，包括NB和Monitor，部分产能将升级oxide-TFT，作合肥8代线做技术开发准备。

    8.5代线，90-100K，满产，目前以TV为主，少量monitor，由于折旧高以及产品组合集中在32英寸，仍有盈利压力，3-4季度在改善，预计4季度值得期待，2013年值得期待。

   公司的综合良率水平94%（不同厂商之间由于良率的标准差异，不能直接比较）。其中，小尺寸成都4.5代线良率在94%，5G在90%，6代线96%，8.5代线93%。

    苹果的Monitor业务在争取过程中，未来有希望。

    产品组合

     8．5代线，83K，结构比较单一，主要规格是32英寸等边际贡献比较低的产品，还不赚钱。未来将刀入大尺寸的55英寸和46英寸，此外Monitor产品导入18.5英寸和27英寸。由于产线仍处于磨合过程中，加上产品组合的盈利偏低，估计下半年仍将有亏损，不过幅度将小于上半年。2013年将扩产到120k，产品结构将增加其内部所谓的A类产品。

   4.5线盈利能力好是因为A类以上产品占比有60%左右。

   6代线目前A类以上产品30%，未来将继续提高小尺寸比例。

   目前产能是友达的1/3，三星的1/7。愿景是盈利能力和技术能力要进到前三。

   新产品

   OLED业务

    OXIDE，合肥项目采用3期产能增加，分别是24k。目前行情下成本增加30%可以获得2倍的价格，关键在于京东方能否比较早地进入，后的初期的丰厚盈利。

    5.5代线，2013年4季度计划投产。2012年7月开始改造成都4k的LTPS产能，目前产品已经出来，良率还看不出来。这主要是为5.5代线的生产做技术准备。

   触摸屏业务Incell和oncell

   Incell的还没有突破，实验室还没有出来

   INCELL的技术难点，sensor可能形成电场，干扰面板的液晶排列，这个是核心难点。

    ONCELL的技术已经具备，还没有大批量导入量产，市场对于oncell技术不热衷

    没有出来的原因是综合的，高阶愿意采用oncell

     技术方面已经可以量产

     技术的研究开发在4.5和5代线进行。

     供应链国产化

    供应链上半年节约成本13%，全年的目标是接近20%。公司在产品开发就致力于有成本竞争力的材料方案；材料的本地化和国产化，玻璃、彩膜、靶材、液晶都有国内厂商在送样，有望降低成本。公司评价边际毛利率全球第三，LGD为32%，三星没有公开数据，京东方28%。（边际毛利率是直接人工、车间管理费用和材料在销售收入中的占比）

    2012年拐点，2013年具备业绩高弹性，关注

     2012年下半年有希望实现盈利，全年预计微利。下半年盈利改善的原因，5代线大部分设备折旧7月到期，减少折旧7000万/月；产品组合改善。

    2013年在假设行业景气不变的假设下，在4-6代线以及物业租赁将盈利，预计公司盈利将大幅度上升，粗略预计将超过10亿。2013年估计公司销售收入将超过300亿，在行业景气上升的背景下，业绩可能有比较高的弹性。

     潜在的正面催化剂：

     面板关税可能再议；2013年2季度行业景气可能上升导致价格和毛利率变化；公司正在争取A厂的定单。

       风险：2012年年底前后行业景气本身面临季节性的走弱，尽管我们预计京东方因为产品组合的原因可能不会出现明显变化，反而可能出现主力规格32英寸的价格上升。（资料整理：申万电子）