摘要： 主要观点：

       我国硬质合金产业与国外差距巨大，高端制造业步入黄金成长期为国产硬质合金产业提供良好契机：硬质合金常分为超细晶粒硬质合金：应用于切削领域；细、中细晶粒硬质合金：应用于耐磨部件等领域；中粗、粗、特粗晶粒硬质合金：应用于矿山油田钻探采掘等领域。在高端硬质合金领域国外厂商处于垄断地位，市场售价可高达1.2 亿元/吨，而国内硬质合金产品售价一般不超过300万元/吨。2012年5 月，我国印发《高端装备制造业“十二五”发展规划》，规划提出：到2015 年，我国高端装备制造业销售收入由10年的约1.6 万亿元增长至6 万亿元以上，据此测算年复合增长率高达30%。我国高端制造业步入黄金成长期为国产硬质合金产业提供了良好契机，我们长期看好学习效应与技术积累所带来的国产硬质合金产业的快速进步，重点推荐厦门钨业。

        终端需求率先回暖，铜冶炼开工率创年内新高：多金属9月份的产量环比增速显著放缓，其中铝、锌和锡更是出现环比负增长，各行业分化明显，并未出现如9月月报中期待的产量的小幅增长；而精锌和精锡同比甚至出现显著负增长，显示行业景气度出现反复。对于铜材和精锌行业，开工率与产量的统计似乎出现了背离。数据显示在终端实际需求有改善的情况下新一轮的补库行为正在开启。而9 月铜管企业原料库存达到年内最高水平，其原料库存/月用铜量达到19.40%，亦显示去库存环节已经终结。我们预计10 月份，上游冶炼企业的产量环比将呈现显著改善除了吨铝处于高额亏损状态下的电解铝企业。同时，下游补库的力度和持续时间依赖于换届之后的政策刺激和投资驱动的力度，中性假设下，我们认为10 月份铜材和铝材的产量或将环比持平。

       下一期 FOMC 会议或成为商品新催化剂，财政悬崖难以引发市场崩盘： 10 月份商品市场受到美国经济数据改善打击持续宽松预期和欧债危机反复两大因素的困扰而展开深度回调。工业金属表现尤为疲软，黄金表现相对出色，不过也难逃单月跌幅的命运。展望11 月，我们认为伴随大选结束，美国经济数据将更具真实性。目前我们暂时选择相信美联储之前对美国经济未来疲弱的判断并且美联储通过宽松的措施来对抗经济的下滑以防止美国走上日本的老路的决心十分强大，我们判断未来宽松依旧是主旋律；财政悬崖虽引发市场担忧，但市场定价已考虑“中性前景”（美联储的存在将有效消除悲观假设下财政悬崖危机引发的风险资产的崩盘），风险资产调整低点可介入。我们认为商品市场的上涨逻辑依旧沿袭黄金、铜、黄金的顺序，目前大选结束后的催化已经被市场消化，而下一催化剂可能是12月份FOMC会议。其余正向催化剂还包括美联储资产负债表规模的扩张，美国经济数据恶化，财政悬崖爆发后联储扩大资产购买规模的应对手段等等。

        投资建议：黄金板块首推山东黄金，未来宽松加码预期是主旋律：维持对整体板块的看好评级。在此轮商品调整结束以及以奥巴马当选美国总统为催化剂，黄金重新进入上升通道。各国央行也纷纷加入宽松行列以刺激低迷经济，我们认为黄金将逆市穿越周期，对信用货币替代是本质；并且从QE1和QE2的经验来看，金价对QE 的敏感性越来越高。个股选择上，依次推荐山东黄金（黄金板块首推，业绩增速最快）、中金黄金、辰州矿业。我们的期铜模型显示，货币流动性因素回暖预示四季度以铜为首的工业金属有望延续反弹。尽管目前QE3 推出的经济基本面弱于QE2，但基于市场风险偏好的改善有渐进发酵和未来QE 仍有规模扩大可能的判断，我们认为未来三个月以铜为代表的工业金属仍有表现机会，建议考虑铜陵有色、驰宏锌锗等弹性个股。小金属方面，小金属方面，最近行业价格反弹但基本面仍无改善，建议风险释放后再配置行业龙头企业，如中科三环和厦门钨业......点击查看详情