超声电子2012前三季度实现营收27.2亿,YoY增长14%,实现净利润1.58亿,YoY增长32%,EPS为0.36元,增速较上半年有所放缓,主要是3Q盈利不如预期。

      公司的PCB和CCL业务相对稳定,未来成长的重点仍然是触控显示领域,期待公司在中大尺寸方面和intel的合作可以开花结果。根据3Q的状况,我们下调2012-2013的盈利预测15%、14%至2.06亿、2.52亿,YoY增长13%、23%,对应EPS为0.47元、0.57元(摊薄前)。目前股价对应PE分别为22倍、18倍,对于3Q不达预期的估值修正基本到位,维持“买入”评级。

     3Q净利润低于预期:3Q实现营收8.78亿,YoY增长2%,但QoQ下滑3.6%;净利润3310万,YoY下滑19%,QoQ下滑43%,低于预期。

      我们认为主要是公司的触摸屏业务出现了波动所致。由于价格方面的问题,下半年G-G模组在中低端市场需求较差,从而影响了公司电容屏的出货。公司3Q产能利用率不到5成,加之产品价格下降,拖累了业绩表现。

      毛利率同比提高环比下滑:3Q12综合毛利率为18.6%,同比提高了0.3个百分点,环比下滑了3.0个百分点,也是继2Q之后再次下滑。PCB和CCL业务较为平稳,毛利率环比下滑主要是触摸屏开工不足,且产品价格下降所致。
  
      改良版小尺寸和OGS是未来成长关键:在中小尺寸方面,公司新款SITOG-G模组已经研发成功并小批量出货,在良率保证的情况下成本有望下降2-3成,是公司未来突破的重点;中大尺寸方面,Ultrabook将是一个广阔的应用领域。虽然公司明年扩产的具体方案要在年底确定,但我们倾向于公司的扩产方向主要是中大尺寸的OGS上。公司目前一体化的G-G模组月产能100万套,贴合月产能100万套;未来计画新增年产能约为3000万套。

     盈利预测和投资建议:预计公司2012-2013年分别可实现净利润2.06亿、2.52亿,YoY增长13%、23%,对应EPS为0.47元、0.57元(摊薄前)。目前股价对应PE分别为22倍、18倍。维持“买入”评级。

       风险因素:G-G触控技术边缘化、PCB需求走弱