摘要： 本轮周期正在上升为资本开支级别

        库存中枢水位上升说明电子周期正在上升为资本开支级别。2012 年下半年以来，资本开支紧缩的压力已经逐渐传导至一线
厂商。“资本开支周期”和“需求低迷”相互放大，致使景气复苏微弱。需求端冷热不均，市场成长增速分化。全球电子制造业产值微弱增长，局部市场冷热并存。新兴产品需求旺盛，传统产品消费低迷。需求不足有可能“抬高库存水位，压制价格体系”，形成负面反馈。新兴地区资产负债表相对健康，为电子消费提供了预算。地区间结构性的产能过剩有加剧倾向。

        全局性景气复苏需要一些必要条件。包括：（1）持续的资本开支紧缩为全局复苏积蓄动能；（2）发达地区的财务平衡恢复，电子消费预算回升；（3）库存中枢水位重新下降到合理水平。旧热点深化，新热点浮现产能方面，我们关注供求再平衡、产能输入和产业升级。我们关注三种效应带来的产业成长：（1）在资本开支周期的作用下，局部供求可以显著改善和重新平衡；（2）看好“输入性的产业升级、产业链核心环节的缺位和补位”对于配套产能增长的带动作用；（3）需求推动型的产业升级，我们关注末段产能扩张和本土品牌成长。需求方面，我们关注新兴消费产品，关注智能革命与革命溢价。“革命溢价”和“价格下降曲线”存在矛盾，高低端智能手机的分化是必然，下一阶段以价换量，需求要靠替换存量功能机拉动。

        平板电脑、超级本和智能电视为智能革命的延续提供了潜在推力，期待其对于配套零件和代工服务等环节的拉动作用。产能、需求以外，我们还关注新经济成长的机会。我们认为当前全球新经济包括两个线索，一是经济效率提升，二是能耗节约。其中，效率提升包括政府社会管理职能的优化，以及现金流、商品流、信息流的效率提升；能耗节约则包括各类终端能耗降低和系统能功耗革命以照明终端为始，机会在于包括LED 在内的新型节能照明。
?
       景气分化，寻找增速的支点

        LCD 产业链：我们重点关注局部供求改善和技术竞争。要点包括：（1）前期的资本开支放缓，已经为全局性供需改善积累了动能，隔离市场和大尺寸化需求有可能加速 “局部供求重归平衡”......点击查看详情