“销售额急速增长两倍，利润却同比下滑，不禁让人感慨LED行业的冬天让这家龙头企业也如此弱不禁风。更糟糕的是，公司2012年前三季度经营活动现金流产生超过2亿元的净流出，让人担心其销售额的高速增长来自对销售信用的过度放松，甚至存在虚造销售收入的行为。”这是《投资者报》评选“上市公司黄连奖”时给三安光电做出的评语。

      日前，三安光电有关人士在接受记者采访时表示，“截至去年三季度，公司利润的增长没有主营业务增长快的原因是，当期政府补贴比上期减少。”不过其坦言，目前，从公司芜湖项目投产进度来算，至设备满产，产能还能进一步提升，而芜湖项目的第二期已上报证监会，还在审批中。

    然而，在其积极进行产能扩张的同时，公司所处的LED行业却遭遇了寒冬，未来产能能否消化值得怀疑。且自2008年借壳上市以来，公司为了扩产不断进行融资。

    低价策略致毛利率下降

     2010年，三安光电的芜湖项目建设方案甫一公布，便引来资本市场的追捧。在2009年年底到2010年年初的一个月时间里，三安光电的股价翻了一番。

     按照该方案，项目总投资约120亿元，其中购置具有世界先进水平的MOCVD设备（LED外延片生产设备）200台，该项目分期实施，一期投资60亿元，其中购置MOCVD设备100台；项目总建设周期为4年，力争3年完成项目建设。

     这是基于市场对LED项目的美好预期。但是2011年，受全球经济持续低迷影响，加上LED 产业链发展不均衡，LED市场需求放缓。

      随着三安光电的芜湖项目的逐渐投产，市场竞争日益激烈。虽然当前国内劳动力成本相对便宜，使得三安光电的产品依然具备市场竞争力，但是其毛利率下滑已是不争的事实。

    据悉，去年以来，三安光电不断加快芜湖工厂MOCVD的投产速度，并用激进的低价策略获得下游封装厂家的认可。

     业内人士告诉记者，目前国内做封装的上市企业基本都用到了三安光电的产品。市场主要还是集中在珠三角和长三角。

     但是，伴随低价策略而来的是，公司的毛利率出现了下降。三安光电2011年年报显示，公司主导产品芯片销售的毛利率已从2010年的46.26%大幅下滑到2011年的26.15%。

    此外，公司另一业务高倍聚光太阳能业务2012年的经营亏损，这也是2012年的毛利率下滑的原因之一。三安光电相关人士表示，2013年争取将这块业务做到盈亏平衡，这在一定程度上也能提升整个产品的毛利率。

    产能扩张遭遇行业寒冬

     “目前，芜湖项目已经发挥了90台左右的产能。”上述三安光电人士说，随着2013年产能的进一步提高，芜湖项目满产的话，产能有望进一步增长。

      三安光电2008年借壳上市以来，其天津项目19台、厦门22台MOCVD设备逐渐投产，2010年，芜湖项目推出120亿元项目，第一期103台也逐渐投入使用，目前公司共有144台MOCVD设备，产能正在逐步扩大。三安光电有关人士表示，目前公司LED产品的毛利率为20%~30%。

   民生证券分析师尹沿技表示，“LED芯片业务的高毛利时代已经过去，意味着行业洗牌的结束，竞争格局趋向稳定。” 尹沿技认为，未来不排除公司用自有资金增加10-20台MOCVD设备的可能。

     但是近几年，国内掀起LED行业投资热潮，已经造成LED行业如风电、光伏行业一般，出现产能严重过剩，导致2011年LED整个上下游产业链价格同时大幅下跌。在当前全球LED市场不景气的背景下，上游芯片企业面临着原材料价格反复波动、运营成本居高不下、海外市场专利壁垒等难题。

      借壳上市后频繁融资

   为了扩张产能，三安光电2008年借壳上市以来频频融资。

    2009年2月，三安光电公告，将非公开发行不超过5000万股，募资不超过8亿元，用于天津三安光电的LED芯片产业化项目。

    2010年3月16日，三安光电再次发布定向增发预案，拟增发不超过5300万股，募集资金净额不超过29.8亿元，用于子公司实施芜湖光电产业化（一期）项目。该项目总投资66.62亿元。

    2011年，三安光电第三次发布公告，拟增发不超过2.1亿股，募集总额不超过80亿元，全部用于芜湖光电产业化（二期）项目和安徽三安光电有限公司LED应用产品产业化项目，两项目合计总投资约为91.25亿元。该增发方案于2011年5月获得股东大会通过。

   公司屡屡公布重大投资与“高送转”方案，帮助其每年的再融资能够顺利实施。

     不过，公司2011年的融资方案一直没有通过。去年12月5日，三安光电发布公告称数名高管集体增持公司股票约62万股。有业内人士称，公司高管此举或为正在筹划的定增保驾护航。
 
      去年4月18日，三安光电宣布将公开增发方案的决议有效期延期一年。而这一延期能否等到市场好转，也未可知。