立讯精密一季度业绩同比增长38%并预测上半年业绩区间为0~30%低于预期,主要原因是上半年下游市场较为低迷而公司逆周期投入导致管理和财务费用大幅提升,不过基于公司下半年新品新业务将陆续放量,业绩将逐季加速,以及较清晰的长线逻辑,仍维持“强烈推荐”评级和39元目标价,如有回调将是建仓良机。

　　一季报业绩及二季度展望低于预期。公司1季度实现销售收入7.8亿元,同比增长32%,净利润4539万元,同比增长38%,扣非净利润3948万,同比增长23%,每股收益0.12元,略低于市场预期。公司同时预测上半年业绩区间为0~30%,也低于市场预期。

　　逆周期投入致费用大幅上升是主因。公司一季度收入扣除源光电装和珠海双赢并表因素外增速并不高,主要原因是上半年主要下游PC市场较为低迷,苹果Mac出货也受到影响,而主要新品电源线份额提升和数据线放量均要到下半年;公司一季度毛利率相对平稳,不过由于为新业务大量投入,包括人员储备、新品研发、建设产能等,导致管理和研发费用同比大幅增加2860万,同时短期借款增加以及汇兑损益也导致财务费用增加1359万,且投入在二季度仍在延续,加上去年二季度基数较高,从而使上半年业绩增速低于预期。

　　下半年新品新业务放量,成长将提速。公司业务趋势依然积极,消费电子方面,今年二季末苹果电源线份额即有望大幅提升,同时三季度数据线也将逐渐上量。此外,联想加大本土采购比例的效应仍在持续,公司也成为谷歌Nexus、微软Surface和XBox等诸多新品主力供应商,并新参与到三星Ultrabook体系和积极为手机天线作认证。同时,服务器、通讯和FPC等新业务也在逐步放量,我们认为二季度将是业绩增速低点,下半年开始业绩增速将逐季提升。

　　仍坚定看好公司的长线逻辑。如前期所述,立讯核心竞争力是优秀的管理团队、研发和成本管控能力,其专注于庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是安菲诺、泰科等连接器巨头。公司近几年敢于在PC景气不佳时期逆周期大量投入也反应了对未来的信心。今年消费电子业务将进入收获期,未来软板、通讯、汽车等将提供持续动能。

　　维持“强烈推荐-A”评级,回调即是建仓良机。由于公司费用投入超我们预期,出于更谨慎预测且较少考虑今明年的外延性扩张因素,我们调整13/14/15年盈利预测至1.10/1.80/2.70元,对应当前股价31.6元PE为29/18/12倍,仍维持“强烈推荐”评级和39元目标价,对应13年PE为35倍。尽管短期业绩不及预期,但基于下半年新品放量业绩将加速,以及未来较清晰的发展脉络,我们仍坚定看好立讯,当前如有回调将是建仓良机!

　　风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。