一、行情回顾：

　　沪铜主力1308合约自进入4月份以来，累计最大跌幅达9.21%，直至本周超跌后出现像样反弹，近几日日均涨幅在2.8%以上，截止昨日收盘，沪铜重新站上51000支撑。整体来看，沪铜近两日强势上涨，主要是因为沪铜近3个月的下跌行情后，有反弹调整需求。另一方面，部分空头主力获利平仓，带动多头资金反扑，也是此轮反弹幅度较大的另一重要原因。然而，从国内外宏观经济形势及铜市供需格局来看，铜价并不具备大幅上涨的动力，笔者预计此轮反弹过后，铜价将重回下跌轨道。

　　二、宏观经济要点回顾

　　从整个4月份公布的宏观经济数据来看，国内外宏观经济复苏势头不容乐观，宏观面不确定性增加：欧债危机不确定性依然存在，降息预期逐渐升温；美国经济遭遇弱复苏，房地产及就业市场改善提升QE推出预期；国内实体经济复苏步伐缓慢，地产调控利空后市，地方债务危机频现。

　　国内经济整体运行平稳，但复苏不及预期。

　　国内一季度GDP年率同比增长7.7%，远不及8%的预期。4月汇丰制造业PMI预览值降至50.5(3月终值51.6)，暗示着中国经济放缓态势或将在二季度持续，增大了不能达到7.5%的年度增长目标的风险系数。

　　受制于国内房地产市场调控新政的出台，整个一季度固定资产投资运行良好，但3月份固定资产投资已出现回落，加重了二季度投资增速回落的预期。2013年1-3月份，全国民间固定资产投资36763亿元，同比名义增长24.1%（扣除价格因素实际增长23.9%），增速比1-2月份回落0.5个百分点。中国2013年第一季度(1-3月)城镇固定资产投资年率增幅有所放缓且不及预期。3月份城镇固定资产投资月率上升1.59%。近期另有传言称原定于4月份的城镇化工作会议遭到延迟，此举将直接延缓国内城镇化建设对金属下游需求的消费刺激。

　　美元指数高位震荡，压制铜价上行空间

　　本月上旬，美元指数结束近两个月的上涨格局，反转向下运行，但下旬再次反弹触及83高位，短期休整后，料美元指数继续上行的可能性较大。主要基于以下几个方面的原因：美国年内推出QE的预期升温，长期刺激美元继续上行；欧债危机风险仍存，欧元区经济更显颓势；日本推出激进量化宽松，引发日元贬值利好美元；金银保值属性遭弱化，抗跌性刺激美元上涨。

　　三、行业分析

　　TC/RC激增，加剧全球供应过剩格局

　　近日，印度最大的铜冶炼厂关闭后导致精矿供应过剩，亚洲铜冶炼厂接受的铜精矿加工精炼费(TC/RC)已攀升至每吨75美元和每磅7.5美分，高于亚洲市场2013年铜精矿船货基准每吨70美元和每磅7美分的价格，且较3月时价格上升四分之一，至五个月高位。铜冶炼厂利润增加，将会进一步刺激冶炼企业提升精炼铜产量，国内冶炼厂开工几乎接近满负荷状态，加剧二季度铜市供应过剩格局。

　　1-3月份精炼铜产量为1546467吨，较去年同期8575355吨的总产量增长11.20%，国家统计局数据显示，3月铜产量为125万吨，同比增加16.9%。整个一季度中国铜产量同比增加18.3%至308万吨。

　　保税区库存下滑，但整体铜库存仍维持高位

　　近一个月保税区铜库存从75万吨下滑至60多万吨，市场估计80～100万吨，笔者认为主要是由于铜价持续下跌使得铜融资企业需缴纳20-30%保证金，铜融资成本增加迫使部分融资铜被迫转口贸易，而且进一步增大贸易企业资金链风险，若后市继续下跌或引发资金链断裂风险，重蹈钢市覆辙。据统计，国内铜市整体库存仍维持90万高位，去库存化进程缓慢，加剧铜市下跌格局。

　　房地产调控隐忧显现，城镇化日程推迟

　　从铜市下游需求来看，国内经济增长乏力，制造业PMI下滑显示国内实体经济并未现明显好转，4月份传统消费旺季并不如预期那么强烈。房地产行业虽有改善，但整体房地产调控力度仍将利空后市，料整个二季度铜市下游需求不会出现明显好转。

　　房地产调控政策实施后，一季度房地产贷款快速增长，中国人民银行（央行）4月24日发布《2013年1季度金融机构贷款投向统计报告》指出，今年一季度涉房贷款增加7103亿元，房地产开发贷增速已经连续10个月逐月攀升。笔者认为，这在一定程度上反映了一季度房地产市场复苏格局，但同时也加大了地产的调控难度，而且超过四分之一的信贷规模投入房地产行业，也从侧面反映了国内实体经济回暖动力较弱。

　　原定于4月份的城镇化工作会议延迟至5月举行，此举将直接延缓国内城镇化建设对金属下游需求的消费刺激。但在未来经济增速放缓的前提下，城镇化对经济也不会有爆发式刺激效果，城镇化对铜下游需求的传导需要一个较长的过程。

　　四、行情预测

　　综上所述，笔者认为，铜价此波反弹不具可持续性，加之进入5月份后，铜市下游需求逐渐减弱，预计铜价短期反弹结束后或会在7530下方盘整，直至重回跌势。操作上近期建议待反弹结束后介入趋势性空单。