公司概况

　　碧景控股是沪电股份第一大股东,持有31%的股份。台湾吴礼淦家族持有碧景控股100%股权,持有沪电股份股东合拍有限75.82%股权,持有沪电股份股东杜昆电子100%股权,控制公司40%股权,为公司实际控制人。

　　沪电股份主营业务:单面,双面、多层印刷电路板(PCB)生产,主要应用于网络设备、通信基站设备以及汽车电子产品,主要客户包括思科、诺基亚西门子、华为、中兴通讯、西门子、中兴、大陆汽车电子等,主要竞争对手有TTM、深南电路、Sanmina(美)、Viasystems、Multek(伟创力)Chemical等。

　　产品成本结构:原材料63.12%(铜是最主要的原材料),能源7.76%(其中电力6.4%),人工成本9%,制造费用20.1%。

　　主要客户的收入贡献:思科13%,华为13%,诺基亚西门子10%,大陆汽车电子13%,中兴7%。

　　分产品毛利率:企业通讯市场板综合毛利率24-25%,其中18层以上板毛利率35%;汽车板16%,办公及工业设备板17%,消费电子板16.5%。

　　公司在昆山的老厂区要搬迁到新厂区,政府收购价8.14亿元,公司计划在2016年前全部搬完,搬迁补偿净收益分期记入公司损益。

　　主要亮点

　　1、目前公司订单饱满,良品率88-89%,苏州新厂新增产能(75万平方米)5月底开始进行设备安装调试,3季度末开始投产,达产后产能增加50%,收入和利润将会开始增长,高阶产品(18层以上PCB,毛利率35%左右)收入比重会从目前的26%提升到35%,综合毛利率将有所提高。另外,公司13Q1净利润同比下滑的主要原因是拆迁损失已经记入费用,但相应的补贴还没有拿到,估计后续会陆续收到补贴款,这会冲掉相应的拆迁费用。

　　2、公司湖北黄石新厂消费电子板产能300万平方米现在已开始基建建设,最慢2014年年底投入运转(快的话明年2季度),达产后年收入可以达到20亿元,毛利率18%,可以贡献2亿元左右净利润。

　　3、公司现金流充足,每年都会有可观的现金分红。公司主要竞争对手近年来没有扩产反而很多在收缩,公司面临较好的行业竞争格局,产品平均售价一直比较稳定。

　　4、铜价对公司的生产成本影响很大,目前铜价处于不断下滑趋势,公司生产成本降低的效应会逐步显现。

　　盈利预测及投资建议

　　未来2-3年是4G网络投资的高峰期,公司目前感受到4G设备用板需求在逐步上升,而汽车电子需求也好于往年,下游需求整体上来讲开始进入了景气上升期。我们估计公司今年上半年净利润可能会与去年同期持平,全年净利润估计会达到3.2亿元,明年利润估计增长30%(苏州新产能逐步释放),后年估计增长40%(黄石新产能逐步释放),因此,2013-2015年公司的EPS估计为0.23元、0.30元、0.42元,目前股价对应的PE是16倍、12.3倍、8.69倍。

　　我们认为,公司是一个不错的价值股,管理水平、盈利稳定性、现金流状况、盈利能力在PCB 行业中都处于中上水平。虽然PCB 是成熟行业,但是4G 网络建设提速和公司产能扩充在未来2-3 年内给公司注入了一定的成长性,所以,维持“推荐”评级。