业绩略超预期

生益科技发布2013年三季报,前三季实现营业收入46.6亿元,同比上升1%;营业利润3.1亿元,同比上升6%;归属于母公司净利润4.4亿元,同比上升76%,业绩略超预期。

毛利率有所提升,各项业务平稳发展:3Q营收稳中有升增速为1%(vs2Q的-2%),毛利率达到15.2%,比去年同期增加3个百分点。覆铜板面临制造成本上升和销售价格下降的压力,但仍保持较为稳定的增长,而高毛利的硅微粉产品占比有所提高。

本报告期股权收购及转让影响:公司本期开始将东莞生益电子纳入合并范围(持股比例从29.8%上升至100%),对本期的影响数约为1.4亿元。对东莞美维电路股权转让完毕,对本期的影响数约为0.2亿元。扣除以上两项影响后,本公司本期实现归属于母公司净利润约为2.8亿元,比去年同期增加12%,变动幅度不大。

股权激励促进公司发展:股权激励行权条件考核目标为2013-2015年公司的扣除非经常损益净利润增长率较2012年基期分别在15%,32%,52%以上,有利于激励管理层与股东利益一致。

发展趋势

内销市场扩大,推行精益生产:公司是中国大陆最大的覆铜板制造商,自主研发能力强,有效填补了国内空白,成为进口替代产品。在整体行业略显疲软下,公司一方面积极争取市场订单,加大内销市场的扩展,上半年国内销售额同期增长17%。另一方面,不断努力降低生产成本,在制造环节全面推行精益生产模式,以求最大限度地降低生产过程浪费,降低库存。

收购和募投项目有望贡献业绩:东莞生益从联营公司转为全资子公司,业务控制加强,自2011年底至3Q13停工改造,重新开工后亏损状态有望扭转,收购效益将逐步显现。七月公司4.5亿元增资陕西生益,启动年产FR-4360万张、CEM-3360万张的高导热与高密度印制线路板用覆铜板产业化项目,产能将逐步释放。

盈利预测调整

我们上调2013的EPS预测30%,主因是股权转让及合并范围扩大。预计2013/14年EPS为0.35/0.29元,同比增长53%/减少15%。

估值与建议

当前股价对应2013/14年市盈率15.5x/18.3x,维持审慎推荐。 风险:行业竞争加剧。