摘要：光学摄像头上游的镜头、芯片等零组件技术难度大，17年平均毛利率约44.65%；而中游模组制造商则以组装加工为主，门槛相对较低，17年平均毛利率约11.41%，五年间毛利率波动范围在5.4%-16.59%之间，处于微笑曲线底端。模组厂商在光学爆发初期集体受益行业红利，但当行业技术趋同、创新放缓时，厂商间的份额及价格竞争日趋激烈。本文试图探讨当前阶段，当双摄红利下降时，各模组厂间的毛利率变动情况及影响。

    双摄市场现状：红利下降，光学模组厂竞争加剧。回顾单摄发展历史可知，模组行业为技术驱动型的周期性行业，当新产品/新技术出现时，龙头公司可享受一段时间技术溢价而量价齐升，之后则趋于行业平均，利润率呈周期性波动。当前来看，双摄17年渗透率15%且集中高端，预计18年达30%但主要向中低端渗透，至2020年达60%，后期平均ASP及毛利率均低于前期水平。行业红利下降导致光学模组厂商竞争加剧，舜宇、丘钛上半年均受影响重大，其中舜宇模组毛利率同比大降3.3pct，丘钛上半年预亏5000万元；欧菲科技则由于市占率提升毛利率同比+4.35pcts。整体来看，光学模组行业创新放缓导致增速下滑，目前处于双摄技术后周期阶段。

    行业利润分析：光学模组厂毛利率承压，预计盈亏平衡点最低在8%。模组厂上半年毛利率承压主要源于（1）行业创新放缓导致平均ASP降低，上半年降幅超20%，其中18年中期单摄模组单价约4-5美金，双摄约15美金，三摄接近40美金；（2）成本端九成为外购原材料，模组公司成本管控自由度低。综合来看，光学模组厂毛利率短期承压，但通过对历史模组厂毛利率水平的分析，我们认为行业整体毛利率盈亏平衡点应大于8%，考虑到双摄模组规格要求更高，拥有双摄模组能力的行业毛利率盈亏平衡点在9%，我们判断舜宇边际点在10%，丘钛在8%，欧菲在11%。在短期竞争加剧的环境中，技术创新叠加效率提升为模组厂的生存之道，各家均试图通过技术创新叠加成本管控方式度过难关......点击查看详情