摘要： 虽获急单，但四季度可能面临更多不利因素

       台积电的销售受益于8 月份智能手机订单的和三季度有利的汇率变动，然而鉴于9 月以来平淡的订单表现以及Altera、Xilinx、Freescale 和Intersil 等公司近期公布的业绩预警，我们认为台积电9 月份和四季度的销售可能环比下滑。我们认为低成本智能手机和苹果产品的晶圆需求稳健，但大部分OEM 和半导体公司对其它领域的需求以及库存水平的看法较为谨慎。由于三季度晶圆代工客户的收入应会环比增长3.6%，而晶圆代工的销售环比下降10%-15%，我们预计半导体库存将出现改善。因此，我们将台积电和联华电2011 年四季度晶圆发货量环比变化预测分别从+6%和+7%下调至-4%和-5%。我们还将台积电和联华电2012 年资本开支预测分别从60 亿美元和8 亿美元分别下调至58 亿美元和7 亿美元。

       台积电：2012 年的三个新推动因素；维持目标价格、强力买入

       除移动计算和基于ARM的CPU 带来的利好之外，我们认为台积电2012 年还面临以下三个新的推动因素：1) 我们预计中国制造、低成本智能手机的发货量将从2011 年的4,000 万部上升至2012 年的1.1 亿部，对台积电而言，这意味着5 亿美元的收入机会（相当于其2012 年预期总收入的3%）；2) 因28nm 产品溢价较高以及联发科40nm 需求增长强劲，我们预计2012 年台积电产品均价将同比上升2.6%；3) GlobalFoundries 和中芯国际均于近期更换了董事会主席、CEO 和COO，这可能在2011-2013 年过渡期对各公司的竞争力带来影响。我们预计台积电的市场份额将从2011 年的46%上升至2012 年的48%，将带来额外的2%的收入同比增长。 我们将公司2011-2013 年收入/每股盈利预测下调0.2%-2.8%，但维持基于市盈率的12 个月目标价格新台币89 元不变（因美元升值，我们将ADR 目标价格从15.2 美元下调至15.0 美元）。

       联华电：预计未来两个季度形势严峻；40nm 进展缓慢；下调目标价联华电的利润率结构保持稳定，2005 年以来盈亏平衡产能利用率处于70%左右。我们预计公司在2011 年四季度和2012 年一季度将面临经营亏损，因此我们将2011-2013 年收入/每股盈利预测下调了2%-27%，并将12 个月目标价格从新台币14.4 元（2.4 美元）下调至新台币12 元（2.0 美元），对应的市净率为0.7倍（原为0.9 倍）。我们预计，联华电40nm 进展将慢于65nm 产品，因为其主要客户可能会倾向于将其最初的40nm 订单交给台积电以便于今后顺利转向28nm 产品......点击查看详情