摘要：  ◆事件：江西铜业达成2012 年TC/RC 协议为63.5 美元/吨，6.35 美分/磅11 月23 日新闻（“和讯期货”公开信息）显示：江西铜业已经同Freeport-McMoRan 达成2012 年度铜精矿TC/RC 协议：63.5 美元/吨，6.35 美分/磅，较2011 年56.5 美元/吨，5.65 美分/磅的价格上涨了12%。

       同时，铜陵有色与必和必拓关于2012 年加工费的谈判正在进行。

       ◆影响铜冶炼企业的盈利能力因素分析：加工费、正负价差与硫酸销售对于铜冶炼企业，其进口铜精矿冶炼的盈利来自三点：

       1、TC/RC 费（LME 铜价-加工费即为进口铜精矿的价格），加工费是冶炼公司的主要盈利来源。按照2012 年江西铜业（TC/RC）63.5/6.35 计算，吨加工费折合人民币约2200 元/吨（根据我们的匡算，行业内冶炼的单位营业成本约在2000-2200 元/吨，因此2012 年的加工费对于江铜而言基本属于盈亏平衡）。

       2、正负价差指沪铜价与LME 铜价的差值，具体计算一般为沪铜价格-LME 铜价1.17

       人民币汇率。对于冶炼企业而言，其进口铜精矿成本与LME铜价格挂钩，在国内销售价格与沪铜价格挂钩；若存在负价差，即LME 铜价高于沪铜价，那么冶炼企业相当于以高价进口铜精矿，同时以较低的价格在国内市场出售，对于冶炼企业不利。

       2011 年上半年，受到国内调控影响，沪铜价格一直走弱于LME 铜，负价差明显，冶炼企业生产经营压力大；近期受到欧债危机和美国投资评级下调影响，外围铜市走势疲弱，负价差逐渐缩小。此外，未来人民币升值也将缩小负价差，利好冶炼企业。

       3、硫酸，由于铜精矿伴生的黄金、白银等其他金属均计价，而硫不计价，因此其他伴生金属相对盈利不高，而硫酸盈利可以增加冶炼盈利。根据行业经验，在冶炼1 吨铜的同时大致可生产3 吨硫酸。从2011 年全年看，硫酸价格走势稳定，目前价格在600 元/吨水平，扣除增值税（17%）后，如果忽略硫酸生产成本，吨铜的硫酸盈利在1500 元/吨，可以增加冶炼盈利。

       ◆10 月份现货TC/RC 费为35/3.5，可能受到印尼、秘鲁铜矿罢工影响根据Brookhunt 相关数据，2010 年现货加工费呈现前低后高走势，全年平均TC/RC 费为28/2.8。2011 年10 月份现货TC/RC 在35/3.5。从全年走势看，3 月份日本地震导致现货加工费大幅上升（3 月份TC/RC 费为115/11.5），此后不断下降。目前现货加工费低很可能受到下半年印尼和秘鲁铜矿频繁罢工导致铜精矿供应短缺的影响。

       由于近几年国内铜冶炼产能大幅度增加，我们预计未来铜冶炼加工费仍将受到抑制。

       ◆加工费上涨利好冶炼公司；铜陵有色进口量最大，受益最大从2010 年的进口情况看，铜陵有色，江西铜业以及云南铜业三家铜企的进口铜精矿比例占总量比例分别为50%，25%，15%（大致数据）。其中铜陵有色进口量最大。

       从目前谈判进展看，2012 年的加工费应该高于市场此前预期，对于铜冶炼企业而言偏正面。同时应该考虑的是，与成本比较仍旧属于接近盈亏平衡，影响力有限。目前负价差对于冶炼企业的影响要大于加工费的影响：2012 年预计国内调控放缓，同时欧美经济增长继续疲软，我们预计国内铜价走势将强于LME 铜价走势，可能出现正价差，利好冶炼企业。整体看，我们预计冶炼企业2012 年盈利将好于2011 年......点击查看详情