报告要点

概览:营收维持稳定增长,行业盈利能力延续明显改善趋势

回顾2013年上半年通信行业整体业绩表现,我们认为:1、电信运营业方面,我国3G用户发展已经初具规模,2G用户向3G转网的趋势明显加快。在整体语音业务颓势,并且面临OTT厂商不断侵蚀利润的局面之下,3G业务成为了运营商收入与利润增长的主要推动力,总体收入及利润增长呈现稳定增长的局面;2、设备厂商方面,2013年上半年通信设备厂商的收入与利润同比均有所下滑;另一方面,2013年二季度通信设备厂商总体毛利率为27.55%,设备厂商的毛利率水平连续三季度环比提升,再一次验证了我们对于通信设备行业竞争趋缓、盈利能力提升的判断。

解析:受招标本身节奏限制,使得上半年资本开支完成率偏低

我们认为,通信设备厂商整体业绩的低迷,主要原因在于三大电信运营商2013年上半年资本开支执行明显慢于历史水平,且总额同比下降明显。具体而言,2013年上半年资本支出共计1116.62亿元,仅完成2013年全年预算总额的32.53%;同时,2013年上半年已执行资本开支的绝对额,相比2012年同期出现14.49%的下降。分运营商而言,2013年上半年三大运营商资本开支完成度均要低于去年同期的水平,尤其中国移动及中国联通执行进度明显慢于历史水平。

展望:国家战略支持且资本开支加速释放,厂商业绩进入提速期

对于通信设备厂商下半年的业绩表现,我们认为将呈明显提速态势,主要逻辑在于:1、在促进“信息消费”的诉求下,决策层通过推出“宽带中国”战略以及提前发放4G牌照的方式,加大通信基础网络设施的建设力度,从而为行业未来资本开支的持续上行提供坚实保障;2、在基本完成相关招投标工作后,运营商2013年下半年资本开支的释放节奏将确定性加快,从而驱动通信设备类厂商业绩逐季提升。我们观察到,自2013年7月后,与LTE建设相关的上游射频器件、光模块、电源、无线机柜等基站测配套设备产品需求均呈大幅增长态势,而部分配套厂商的明显提速的三季度业绩预告无疑更验证了这一趋势。

投资建议:

鉴于行业资本开支在下半年迎来加速释放,且行业基本面未来2年确定向上,我们重申对烽火通信、中兴通讯、中恒电气和宜通世纪的“推荐”评级,维持对中天科技的“谨慎推荐”评级。